投资要点：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入约381.1亿元，同比+57.2%；实现净利润2.1亿元，连续半年度盈利。单季度看，26Q2实现营业收入272.9亿元，同环比+91.75%/+152.19%；实现归母净利润5.98亿元，同环比+474.01%/+253.44%。业绩基本符合预期。
　　销量登顶新势力释放规模效应，新产品技术迭代领先。26H1公司汽车交付量达35.6万台，同比+60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首；7月单月交付首破10万台，同比+102%，成为国内首个单月交付破10万台的新势力品牌。产品矩阵已完成A/B/C/D四大系列全价格带布局（6-30万元），各车型协同放量。2026年已密集投放A10、D19、D99、Lafa5 Ultra、全新B01/B10、A05等多款新车。2027年为产品大年，新车投放数量将超过2026年，具体包括D系列全新产品投放，C系列全新+换代产品投放，B系列全新产品投放。
　　短期盈利承压，规模效应下毛利率有望逐季改善。受原材料成本上涨及产品结构变化影响，26H1毛利率11.7%，同比-2.4pct，但Q2毛利率环比+3.2pct为12.6%。后续积分价格下行贡献边际减弱。受原材料涨价影响，全年净利润指引由年初约50亿元下调至30亿元，预计整体毛利率13%-14%、汽车销售毛利率10%-11%。下半年碳酸锂等原材料价格趋稳叠加规模效应，毛利率有望环比回升。
　　海外业务增长迅速，远期空间可观。26H1出口9.6万台，同比+372.6%，占总销量27%，已超2025年全年出口总量。1-7月累计出口11.4万台，完成年度目标75.9%，预计全年出口有望突破15万台、挑战20万台。零跑正与Stellantis集团深化海外本地化生产合作：在马来西亚依托Gurun工厂C10已量产、B10计划2026年Q3量产上市；在西班牙依托萨拉戈萨工厂B10预计2026年Q3投产、B05计划2027年量产，配套电池工厂Q3启动量产；在巴西选定项目组装基地，B10本地化组装计划2027年下半年量产。此外，零跑已正式进入墨西哥市场为北美首站，渠道布局已初步成形。2027年海外有望贡献可观利润。
　　盈利预测与估值。公司为优质造车新势力，产品矩阵已完成A/B/C/D系列的全价格带布局（6-30万元），但鉴于行业需求疲软显著影响销量兑现，原材料价格上涨、产品结构变化等导致盈利水平下滑，下调公司26-27年收入预测由1333/1781亿元至1164/1447亿元；下调公司26-27年归母净利润预测由55/83亿元至23/35亿元；同步考虑规模效应叠加海外放量有望推动利润回稳，新增2028年收入预测为1640亿元、归母净利润预测为50亿元。公司26-28年对应PS为0.4/0.3/0.3倍，同期港股可比公司蔚来，小鹏，理想的平均PS 0.7/0.5/0.5倍。公司相比可比公司缺少智能化，给予26年可比公司估值70%折价后仍然有近14%涨幅空间，故下调评级至“增持”。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动