老铺黄金发布2026年中期业绩公告：公司26H1实现销售业绩（含税收入）227.8亿元，同增60.6%；收入198.1亿元，同增60.3%；归母净利润42.7亿元，同增88.2%；经调整净利43.2亿元，同增83.6%，符合此前业绩预告（收入同增60%-66%，经调整净利同增83%-85%），26H1整体实现较好业绩增长，我们预计公司收入和利润增速在季度间有所波动。公司宣派中期股息18.02元/股，分红率达75%，股东回报丰厚。立足长期，我们看好老铺作为高端古法黄金品牌的稀缺性和品牌力，有望凭借品牌、产品和渠道方面的竞争优势穿越金价周期，释放国内外成长潜力，维持买入评级。
　　季度间收入和利润增速或有所波动，线上渠道和海外市场增长亮眼
　　老铺26H1收入同增60.3%至198.1亿元。1）分季度看：基于公司此前披露的26Q1业绩预期区间中值，我们预计公司26Q2实现销售业绩（含税收入）约32.8亿元，收入约28.1亿元，净利约5.7亿元，区间中值对应26Q2净利率约20.2%。期内金价回落（26Q2沪金价格-13.7%）引发消费者观望，我们预计Q2收入和利润规模同比有所下降。2）分渠道看：26H1门店/线上平台收入分别为154.1/44.0亿元，分别同增43.5%/171.9%。公司26H1在单个商场平均实现销售业绩超5亿元（vs 25H1为4.6亿元），线下渠道保持较高店效；线上渠道持续贡献增长动能。3）分地区看：26H1中国内地/境外收入分别为164.9/33.2亿元，分别同增53.3%/107.8%，中国港澳、新加坡等境外市场持续拓展，全球影响力扩大。
　　产品调价支撑毛利率，盈利能力稳步提升
　　26H1公司综合毛利率为41.3%，同增3.2pct。公司于2月末全面上调产品价格，对毛利率形成支撑。26H1公司销售/管理费用率分别为11.1%/1.5%，同比-0.8/-0.4pct，在高增长带动下，经营杠杆延续优化。综合影响下，公司净利率21.5%，同增3.2pct。加回股份支付费用0.5亿元后，26H1经调净利率为21.8%，同增2.8pct，盈利能力稳步提升。
　　会员复购、产品矩阵及海外市场拓展有望助力公司穿越金价波动
　　我们认为老铺在坚守高奢品牌定位的基础上，具备丰富工具以穿越金价周期：1）会员复购：老铺以差异化产品吸引注重文化与艺术价值的高端客群。截至26H1，公司忠诚会员达到73万名，期内增长12万名，品牌影响力持续扩大。2）渠道优化：截至26H1，公司在16个城市开设45家自营门店，期内新入驻6家商业中心。截至中期业绩公告日期，公司已优化6家门店、2026全年计划优化10到12家门店。3）产品矩阵扩容：在巩固万元级别产品的基础上，老铺在轻量产品、高客单收藏级摆件等尚有较大拓展空间。4）海外市场拓展：海外华人圈层、高端消费群体对中国古法黄金、国潮非遗文化接受度持续提升，我们认为当前公司的海外拓展仍处早期阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金价波动为后续年度销售带来一定不确定性，我们下调2026-2028年归母净利润预测7%/27%/33%至68/66/70亿元（前值为73/90/105亿元）。参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2026年iFind/彭博一致预期14倍/32倍PE。考虑到老铺黄金品牌定位高端、稀缺性突出，给予目标价660港币，对应2026年15倍PE（目标价前值1200港币，对应2026年25倍PE，估值倍数下调主因公司成长有所放缓。汇率采用1港元=0.87人民币）。维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。