众安公布1H26业绩：归母净利润15.50亿元，同比增长132.2%，主要由投资收益大幅增长推动，科技业务扭亏及众安银行利润增长亦有贡献。保险业务方面，承保利润7.73亿元，同比增长17.8%；总投资收益15.96亿元，同比大幅增长150%，主要受益于二季度科技股大涨。承保端保持稳定，COR同比改善0.1pct至95.5%，各业务线表现分化，健康生态/数字生活/汽车生态/消费金融的综合成本率（COR）分别同比-0.2/-0.7/+2.1/+1.6pcts。总保费同比下降0.6%至165.58亿元，主要受消费金融业务主动收缩拖累。维持“买入”。
　　健康生态增长放缓
　　健康生态1H26保费67.14亿元，同比增长7.0%，较2025年的增速23%有所放缓。其中众民保系列产品（面对非标体）保费同比增长60.5%至16.54亿元，拉动健康生态保费增长，此外团险同比增长57.5%至5.05亿元，亦有帮助。健康险COR同比改善0.2pct至92.7%，主要由费用率同比下降1.6pcts驱动，赔付率同比上升1.4pcts。费用率下降主要因为续保占比提升以及AI提升营销和运营效率；赔付率上升则主要因为产品结构的变化和续保占比提升。我们预计健康生态2026年COR为92.3%。
　　数字生活保持微盈利，车险增长乏力
　　数字生活保费同比增长24.7%至77.43亿元，其中宠物险同比增长22.7%，但承保表现仍为微盈利状态，COR仅由99.9%改善至99.2%。1H26汽车生态保费15.41亿元，同比仅增长4.2%，与国内车险市场保费增长疲弱有关。车险中新能源车险保费同比增长105.7%，占车险保费比例升至36.5%，呈现出良好增长态势。车险COR同比上升2.1ppts至93.3%，其中赔付率上升4.3pcts，主要由于新能源车险及交强险占比提升；费用率下降2.2pcts，主要得益于经营效率的提升。消费金融生态继续主动压降风险敞口，保费同比下降79.2%至5.60亿元，在贷余额由1H25末277亿元降至1H26末105亿元。其COR同比上升1.6pcts至95.6%，显示存量业务仍有一定风险，但整体可控。我们预计2026年数字生活/汽车生态/消费金融COR为99.6%/94.6%/97.2%。
　　投资贡献突出，下半年投资压力可能上升
　　1H26保险资金总投资收益同比增长150%至15.96亿元，年化总投资收益率由1H25的3.3%升至7.8%，成为拉动公司利润增长的主要原因。公司上半年进一步提高权益配置，股票及权益基金占投资资产比例由2025年末9%升至1H26的13%，盈利对权益市场波动的敏感度有所提升。考虑三季度科技股波动较大，我们认为上半年较高的投资收益难以简单年化，下半年投资端仍面临压力。此外，1H26科技分部实现净利润0.17亿元，同比扭亏；银行分部净利润0.27亿元，同比增长45.4%。ZABank净利润0.71亿港元，同比增长43.7%，净息差由2.38%升至2.99%，整体经营向好。需要注意，ZABank属于众安国际，使用权益法计量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年投资表现强劲，我们上调2026年EPS预测至1.08（调整幅度：+45%）；考虑到2027、2028年投资表现具备一定不确定性，我们下调2027/2028年EPS预测至0.70/0.72元（调整幅度：-17%/-22%）。下调目标价至HKD 19（前值：HKD 23），维持“买入”评级。
　　风险提示：健康险增长大幅下降，COR大幅恶化，投资出现重大损失。