核心观点
　　劲方医药2026年上半年实现收入4247.3万元，同比下降52.1%；期内亏损2.20亿元，同比收窄68.5%。研发投入、全球布局及RAS管线持续推进，GFH375两项注册性III期正在开展，GFH276已完成多个剂量组探索。后续重要催化剂包括：（1）GFH375在WCLC更新非小细胞肺癌数据；（2）GFH375联合西妥昔单抗在ESMO披露初步数据；（3）GFH276单药实体瘤初步数据在ESMO拟披露；（4）GFH375胰腺癌及非小细胞肺癌注册性III期推进。
　　事件
　　8月21日，劲方医药发布2026年中期业绩报告。公司期间实现收入4247.3万元，同比下降52.1%；毛利2273.6万元，同比下降68.3%；期内亏损2.20亿元，同比收窄68.5%，研发开支同比增长57.3%。
　　简评
　　收入结构调整优化，研发投入持续加大
　　收入结构持续调整，商品及供应收入快速增长，研发投入加大支持核心管线推进。劲方医药2026年上半年实现收入4247.3万元，同比下降52.1%；期内亏损2.20亿元，同比收窄68.5%，主要受上年同期6.16亿元可赎回负债公允价值损失影响，剔除该因素后可比亏损随研发投入增加而有所扩大。分收入类型看，商品及供应收入3060.1万元，同比增长567.0%；知识产权许可收入1171.1万元，同比下降85.9%。研发开支同比增长57.3%至1.93亿元，其中临床开发支出同比增长152.9%，资源持续向核心临床项目倾斜。
　　研发管线持续推进，多款核心产品迎来重要进展
　　公司推进两项注册性III期临床，多款核心产品进入关键开发阶段。RAS肿瘤领域，GFH375胰腺癌及非小细胞肺癌单药注册性III期正在开展，并已获得中国两项突破性治疗品种认定，覆盖胆管癌、结直肠癌及化疗、西妥昔单抗、GFH276、GFS202A等联合方案；GFH276通过CypA介导三元复合物覆盖活化态RAS蛋白，开展RAS突变实体瘤I/II期及多项一线联合研究；GFH925已获批用于经治KRASG12C突变非小细胞肺癌并纳入国家医保目录。肿瘤支持治疗领域，GFS202A为GDF15/IL-6双特异性抗体，200mg Q3W及以上剂量治疗6周后平均体重增加至少5%，并观察到骨骼肌及食欲改善，已进入与GFH375联合开发。早期创新管线方面，GFS784为FAScon平台开发的EGFR-Pan-RASADC，临床前显示对RAS突变、EGFR突变及TKI耐药肿瘤的活性；GFH946为口服STAT6PROTAC降解剂，已进入临床前候选物阶段。
　　 GFH375与GFH276分别覆盖KRASG12D及Pan-RAS，构成公司RAS核心管线。GFH375为口服KRASG12DON/OFF抑制剂，可同时抑制活化态KRASG12D及GDP-GTP交换过程。既往披露的600mg QD组数据显示，GFH375在经治胰腺导管腺癌患者（n=59）中ORR为40.7%、DCR为96.7%、mPFS为5.52个月，在非小细胞肺癌患者（n=16）中ORR为68.8%、DCR为93.8%。安全性方面，GFH375多数TRAE为1-2级、未见新信号，目前两项注册性III期正在开展，后续关注WCLC非小细胞肺癌数据更新及ESMO联合西妥昔单抗初步数据。GFH276为口服Pan-RAS（ON）分子胶抑制剂，通过CypA形成三元复合物抑制多类活化态RAS；其于2025年9月进入RAS突变实体瘤I/II期，已完成多个剂量组探索并观察到最低有效剂量，初步显示差异化药代特征。GFH276在最低有效剂量下未见≥3级TRAE，整体耐受性初步可控，单药实体瘤初步数据拟于ESMO披露，有望进一步验证其临床开发潜力。
　　国际合作持续推进，全球化布局加速
　　国际合作持续推进，公司研发资产全球开发价值与商业潜力逐步验证。公司已与Verastem、信达生物及SELLAS建立产品开发与商业化合作。在GFH375合作中，Verastem于2025年1月行使选择权，取得大中华区外独家开发及商业化权利，并推进TARGET-D101及TARGET-D201研究，计划年内就胰腺癌、结直肠癌和非小细胞肺癌一线III期方案与FDA沟通。GFH925大中华区权益由信达生物开发及商业化，公司已收回海外选择权；相关终止费用2000万美元，截至6月底已支付1200万美元，剩余款项拟于12月1日前完成支付。此外，公司向SELLAS授予GFH009大中华区外开发、生产及商业化权益，并在多项RAS抑制剂联合研究中获得默克免费提供西妥昔单抗。
　　创新管线积极推动，下半年催化事件丰富
　　劲方医药2026年下半年预计多项管线迎来数据更新。GFH375非小细胞肺癌更新数据预计于9月WCLC口头报告。GFH375联合西妥昔单抗及GFH276单药实体瘤初步数据已分别获10月ESMO完整LBA提交资格。公司同步推进两项III期及GFH276剂量探索。
　　财务分析：收入结构调整，研发投入持续增长
　　2026年上半年，公司销售毛利率为53.53%，同比有所回落，主要受高毛利知识产权许可收入占比下降影响；与此同时，商品及供应收入快速增长，收入结构进一步多元化。费用结构方面，研发开支同比增长57.3%至1.93亿元，其中临床开发支出同比增长152.9%，资源持续向核心临床项目倾斜；行政开支同比下降26.1%，运营效率有所提升；其他开支及亏损净额为6118.2万元，主要受汇率波动影响，经营活动现金净流出2.84亿元，主要用于支持研发管线推进。
　　盈利预测：考虑到RAS赛道市场空间广阔，有