核心观点
　　联易融2026年上半年成功实现扭亏为盈，收入重回高增长轨道，标志着“AI+产业金融”战略转型进入收获期。业绩改善的核心逻辑在于：产业金融科技解决方案在AI双计费模式驱动下实现规模化增长，叠加拜特科技并表贡献，推动收入大幅扩张；同时前期主动压降过桥资产敞口的风险出清策略成效显现，历史减值压力得到缓解，利润端迎来拐点。但毛利率阶段性承压，反映业务结构变化及更灵活定价策略的影响。展望未来，随着高毛利的AI能力单元计费收入占比提升、产融司库全栈产品矩阵整合深化，以及跨境业务在合规稳定币领域的创新突破，公司有望从规模驱动转向技术驱动的高质量增长。当前现金储备充裕，财务基础稳健，盈利拐点已初步确认，长期轻资产科技平台价值有望逐步重估，维持“增持”评级。
　　事件
　　8月20日，联易融发布2026年中期业绩公告，公司实现主营业务收入及收益5.79亿元，同比增长54.6%；实现净利润1,713万元，归母净利润2,394万元，较去年同期大幅改善106.3%，每股基本盈利0.01元，成功扭亏为盈。
　　简评
　　一、业绩回顾：AI战略转型兑现盈利拐点，收入高增与结构优化并行
　　2026年上半年公司收入重回高增长轨道，同时实现扭亏为盈，标志着“AI+产业金融”战略转型进入收获期。主营业务收入及收益5.79亿元，同比大幅增长54.6%，主要得益于产业金融科技解决方案交易量扩张及拜特科技并表贡献。毛利2.63亿元，同比增长25.1%，但毛利率45.3%，较2025年同期下降10.7个百分点，主要因客户及产品组合变化，以及公司为应对市场竞争采取更灵活的定价策略，导致主营业务成本同比大增92.2%。
　　利润端的改善是上半年业绩的最大亮点。上半年实现经营利润4,310万元，而2025年同期为经营亏损3.37亿元；归母净利润2,394万元，较2025年同期的亏损3.80亿元大幅改善。核心驱动因素除收入增长外，更关键的是历史风险资产减值压力得到缓解：上半年录得减值回拨2,532万元，而2025年同期计提减值损失2.70亿元，同比改善约2.95亿元，反映公司前期主动压降过桥供应链资产敞口、退出次优项目的风险出清策略成效显现。
　　二、产业金融科技解决方案：核心引擎地位稳固，双计费模式协同驱动
　　产业金融科技解决方案延续核心增长引擎地位。AI驱动的融资成果计费与能力单元计费双模式协同发力，推动板块收入同比增长51.1%至4.95亿元，占总收入比重85.4%；该板块处理的供应链交易量达1,812亿元，同比增长21.9%，市场份额保持行业领先。报告期内，公司对该板块的业务分类进行了战略升级，原核心企业云与金融机构云整合为统一的产业金融科技解决方案，以AI技术能力直接为客户交付可量化业务成果。
　　在融资成果计费模式下，公司按照客户通过科技解决方案获得的融资金额收取科技服务费，覆盖电子债权凭证、资产证券化、供应链票据、国内信用证、脱核融资等多类供应链金融及产业场景类产品。该模式收入具备可预测性与可扩展性，与客户业务增长形成正向联动，上半年处理的供应链交易量达1,812亿元。从内部结构看，多级流转云延续核心增长引擎地位，依托重点行业深耕与央国企司库建设机遇，持续推动核心企业客户数量与处理资产规模双增长；资产证券化相关业务受市场发行规模持续收缩影响延续承压态势，但公司通过主动压降过桥资产敞口，策略性退出部分次优项目，推动业务向轻资产模式转型。
　　在能力单元计费模式下，公司将AI核心能力封装为可独立调用的标准化能力单元“SKILL”，客户按需选用并按调用量或效果付费。蜂联AIAgent作为该模式的旗舰产品，服务客户数由2025年末的42家大幅增长62%至68家，落地场景拓展至37个，在智能营销、智能审核、智能风控、智能运营、智能撮合及智能协作六大核心维度全面实现商业化。该模式具有高毛利率、高可扩展性特征，随着收入占比提升，有望逐步优化板块整体盈利结构。
　　三、产融司库解决方案：拜特并表贡献增量，全栈产品矩阵成型
　　产融司库解决方案成为上半年增长最快的业务板块，拜特科技并表推动收入同比大增145.9%至5,168万元，但项目制收入占比提升导致毛利率阶段性承压。该板块是面向企业集团及金融机构综合性业务场景的综合定制化能力平台，提供深度定制的产业金融平台建设与财资管理服务。报告期内，双方协同已从组织及资源整合加速迈向联合产品创新，正式推出面向银行机构的“智融云司库”及面向成长型集团的“拜特·清域”两大核心产品，形成覆盖大型企业集团、金融机构、成长型企业及全球化经营企业的分层产品体系。
　　值得关注的是，该板块毛利率为31.1%，较2025年同期的82.9%下降51.8个百分点，主要因拜特科技并表后项目制收入占比提升，且处于整合初期，标准化与智能化重构尚在进行中。公司现阶段更注重长期价值深耕，通过深度嵌入头部客户资金管理与产业金融核心场景，同步沉淀跨行业、跨场景的系统级交付经验，并对成熟功能实施模块化、标准化及智能化重构，形成可复用的AI能力单元注入蜂