事项：
　　联易融科技发布2026年中报。26H1实现主营业务收入5.79亿元（同比+54.6%），归母净利润0.24亿元（2025H1亏损3.80亿元），经调整净利润0.16亿元（2025H1亏损3.67亿元）。
　　评论：
　　收入显著增长、历史风险出清，实现扭亏为盈。2026H1公司实现营业收入5.79亿元（同比+54.6%），经调整净利润0.16亿元，实现扭亏为盈。减值转回0.25亿（去年同期减值损失2.70亿元），历史供应链资产风险已出清。毛利率下降至45.3%（同比-10.7pct），毛利同比提升25.1%至2.63亿元。2026H1，公司科技解决方案处理供应链交易量约1867亿元（同比+22%）。截至2026H1，合作核心企业3856家（较年初+22.6%），合作金融机构468家（较年初+9.3%）；核心企业客户1758家（较年初+16.8%），金融机构客户164家。
　　产业金融科技解决方案实现收入4.95亿元（同比+51.1%），处理供应链资产交易量1812亿元（同比+21.9%），贡献主要增长。融资成果计费模式下，公司按照客户通过科技解决方案获得的融资金额收取科技服务费，覆盖电子债权凭证、资产证券化、供应链票据、国内信用证、脱核融资等多类供应链金融及产业场景类金融产品。该业务市场份额保持行业领先，连续六年排名行业第一。26H1，该模式处理的供应链交易量达到1812亿元，同比增长22%。佣金率方面，26H1佣金率同比+0.05pct至0.27%。
　　推进智能化能力输出，蜂联AIAgent已实现商业化。在能力单元计费模式下，公司将AI核心能力（包括智能营销、智能审核、智能中登等）封装为可独立调用、灵活组合的标准化能力单元，客户按需选用并按调用量或效果付费，业务具有高毛利率、高可扩展性的特征。2026H1，蜂联AIAgent作为能力单元组合输出的旗舰产品，服务客户数由2025年末的42家增长至68家，落地场景拓展至37个，在智能营销、智能审核、智能风控、智能运营、智能撮合及智能协作六大核心维度全面实现商业化。
　　协同加速推进，产融司库平台实现收入0.52亿元（同比+145.9%）。随着公司完成对拜特科技的深度整合，推动产业金融服务从融资、支付环节延伸至企业日常经营与资金管理全场景，形成覆盖全价值链的综合服务能力。截至2026上半年，双方协同已从组织及资源整合加速迈向联合产品创新，正式推出面向银行机构及面向成长型集团的两大核心产品。
　　高毛利跨境业务打造全球化第二增长曲线。26H1公司国际业务实现收入0.33亿元（同比+25%），处理供应链服务客户遍布全球37个国家。当前全球供应链金融科技市场渗透率增长空间广阔，海外业务毛利率高达92%，预计未来营收占比提升将显著优化公司财务结构与盈利质量。在此基础上，公司通过SC+构建下一代全球贸易金融数字基础设施，以智能合约、合规多链为技术底座，融合贸易全生命周期管理、可编程结算支付、嵌入式合规能力，推动链上数字金融资产标准化。目前Unloq正式成为Anchorpoint合规稳定币在贸易融资场景应用中的首批场景合作伙伴，并于2026年8月13日成功落地香港首笔以Anchorpoint的HKDAP结算的贸易融资交易，为后续规模化应用奠定基础。
　　投资建议：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，历史风险已出清，ROE弹性强。以AI+产业金融作为战略重点，自研大模型LDP-GPT与蜂联AIAgent为核心的企业级AI应用在供应链金融业务场景中加速渗透：一方面推动交易总量稳步增长、带动客户价值贡献与单位交易量价格显著提升；另一方面推动内部降本增效成果显著。基于公司目前经营情况，调整盈利预测，我们预计公司2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.02/0.07/0.10元（前值：0.04/0.08/0.11元），SPS:0.56/0.71/0.95元（前值：0.59/0.76/0.98元），对应港股PS分别为4/3/2倍。参考可比公司估值，给予公司2026年5倍PS目标估值，对应目标价为3.17港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降等。