核心观点
　　公司26H1实现营业收入9.78亿元，同比增长2.9%，其中药品销售收入6.57亿元，同比增长112.1%；期内利润3.88亿元，经调整利润4.79亿元，同比实现扭亏。Sac-TMT已在国内获批4项适应症，一线TNBC及一线PD-L1阳性NSCLC新增适应症申请已获受理，一线PD-L1阴性非鳞NSCLCIII期达到主要终点，临床数据有望在ESMO读出。合作伙伴默沙东围绕Sac-TMT布局17项全球III期临床，其中TroFuse-005期中分析已获得阳性结果。随着医保覆盖、渠道下沉及商业化团队扩充，公司产品放量有望持续加速，创新管线的全球价值有望逐步兑现。
　　事件
　　8月17日，科伦博泰公布2026年中报，实现营业收入9.78亿元，同比增长2.9%，其中药品销售收入6.57亿元，同比增长112.1%；毛利7.37亿元，同比增长11.7%。公司期内利润3.88亿元，同比扭亏；经调整利润4.79亿元。截至6月30日，现金及金融资产47.83亿元。
　　简评
　　商业化收入同比翻倍，医保与渠道拓展有望驱动持续放量
　　2026H1公司药品销售收入6.57亿元，同比增长112.1%，占总收入67.2%，成为主要增长动力，其中Sac-TMT占比接近80%。Sac-TMT国内已获批4项适应症，2L+ HR+/HER2- BC于2026年2月获批。2025年医保目录落地后，佳泰莱、达泰莱相关适应症实现医保覆盖；佳泰莱2LEGFRm NSCLC、2L+ HR+/HER2- BC及A166已通过2026年医保目录专家综合评审，后续准入有望进一步提升可及性。
　　截至2026年6月底，公司商业化团队已超800人，较上年同期接近翻倍，业务覆盖30余个省份、300余个城市及2000余家医院，并通过正式准入、临采及双通道等方式拓展报销渠道。随着肺癌、乳腺癌专属团队建设、终端覆盖下沉及医保新增适应症落地，公司商业化收入有望保持较快增长。
　　公司商业化布局正从重点城市向二级区域及县域市场延伸，持续强化终端一线销售配置并推进合规推广。随着医生教育、患者认知和医保报销渠道不断完善，佳泰莱、达泰莱及舒泰莱有望形成多产品协同，为后续产品放量和市场拓展提供支持。
　　Sac-TMT国内临床持续兑现，一线适应症打开成长空间
　　2026年至今Sac-TMT多项关键临床取得进展：1）Sac-TMT联用帕博利珠单抗用于1LPD-L1阳性NSCLC的III期研究显示，PFSHR为0.35，OSHR为0.55，新增适应症申请已获受理；2）联用帕博利珠单抗用于1LPD-L1阴性非鳞NSCLC的III期研究达到主要终点，正与监管机构沟通申报；3）用于1LTNBC的新增适应症申请已获受理；4）用于1LHR+/HER2- BC、1LEGFRm NSCLC等III期研究持续推进。
　　在已获批适应症中，Sac-TMT用于2LEGFRm NSCLC、2L+ TNBC、2L+ HR+/HER2- BC的III期临床结果获益显著，进一步验证产品在肺癌及乳腺癌中的差异化优势。公司已启动Sac-TMT联用PD-1/VEGF双抗SKB118用于NSCLC的II期研究，并持续探索由后线向一线及新辅助/辅助治疗、由单药向联合治疗拓展，长期成长空间广阔。
　　默沙东全球III期布局持续推进，海外价值逐步兑现
　　默沙东目前围绕Sac-TMT布局17项全球III期临床，覆盖4项乳腺癌、5项肺癌、6项妇科肿瘤、1项消化道肿瘤及1项泌尿系统肿瘤研究。其中Sac-TMT用于2L+子宫内膜癌的TroFuse-005研究已达到主要终点，相关临床数据有望于26H2发布，2026H1新增启动卵巢癌及尿路上皮癌关键研究；同时，多项全球II期篮子研究仍在推进。全球关键研究陆续兑现有望支持Sac-TMT海外注册及后续里程碑、销售分成收入，进一步验证公司ADC平台的全球竞争力。
　　新管线持续推进，ADC与IO联用及新型偶联药物拓宽长期成长空间
　　除Sac-TMT外，公司多条临床管线加速推进。A400用于1L+ RET融合阳性NSCLC已处于NDA阶段，既往未治疗及经治患者中位PFS分别尚未达到和27.5个月，预计2027H1有望在国内获批上市；SKB315、SKB571、SKB500及SKB518已启动新增适应症II期临床，SKB103、双载荷ADCSKB565、SKB105及SKB118已进入I期临床。非肿瘤领域，SKB378用于哮喘的全球II/III期POLARIS研究持续推进，用于COPD的全球II期SIRIUS研究已完成首批患者给药。
　　财务分析：商业化投入加码，现金储备充足
　　2026H1公司毛利7.37亿元，同比增长11.7%，毛利率同比提升5.9pc t至75.3%。销售及分销开支3.91亿元，同比增长118.3%，主要与商业化团队扩张及市场推广投入增加有关；研发开支7.68亿元，同比增长25.7%，主要由于关键临床及新管线推进加速；行政开支0.80亿元，同比增长8.2%。其他净收入7.52亿元推动公司实现期内利润3.88亿元，经调整利润4.79亿元。期末现金及金融资产47.83亿元，总负债9.85亿元，资产负债率15.6%，为后续研发、商业化及全球化布局提供充足保障。
　　盈利预测和投资建议
　　公司三大研发平台积极布局各类药物，其中ADC及新型偶联药物平台技术领先，先后三次完成对默沙东的对外授权，加速产品全球布局。2026H1药品销售收入同比翻倍，Sac-TMT国内扩适应症及默沙东全球III期持续推进，商