事件：科伦博泰生物发布2026年半年报，上半年实现收入9.78亿元（+2.9%）。期内实现净利润3.88亿元，上年同期亏损1.45亿元，扭亏主要来自一次性和解收益。商业化持续前置投入，销售费用同比+118%至3.90亿元。研发开支7.68亿元（+25.7%）。公司资金储备充足，期末现金及金融资产达47.83亿元，为管线推进与商业化扩张提供坚实保障。
　　收入结构加速转型，内生商业化收入成为增长新引擎。2026上半年药品销售收入6.57亿元（+ 112%），占总收入比重提升至67.2%；许可及合作收入3.10亿元（-50%），BD授权收入逐步进入平稳期。伴随多款产品医保落地、终端持续拓展，公司收入模式正在发生根本性转变，增长驱动由过往BD授权合作，逐步切换为自有创新药销售。
　　商业化体系持续完善，全方位提升药物可及性。1）医保端：目前公司3款已商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效；截至报告公告日，sac-TMT（用于治疗2LEGFR突变NSCLC及2L+ HR+/HER2- BC）及博度曲妥珠单抗（用于治疗2L+ HER2+ BC）的三项适应症也已通过2026年《国家医保药品目录》专家综合评审。2）准入端：报告期内公司拓宽了包括正式准入、临时采购及双通道安排等多种医保报销渠道，目前业务已覆盖30个省份、300余个地级市及2,000余家医院。3）团队端：商业化团队扩张至800人以上，同比几乎翻倍。完成按癌种、适应症的专业化分工，搭建了市场营销、医学事务、合规运营的完整体系。
　　管线里程碑密集兑现。1）2月，sac-TMT用于2L+ HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获NMPA受理。2）海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III期临床研究，5月，默沙东宣布关键III期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028公司收入分别为27.5、43.9、70.4亿元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：研发进展或不及预期风险，商业化进展或不及预期风险，市场竞争风险，医保控费力度超出预期风险。