投资要点
　　公司核心管线sac-TMT海外临床数据持续读出不断验证其同类最佳潜力，我们看好公司产品商业化前景及国际化竞争优势，ADC平台国际化价值有望不断兑现。
　　成长性：多款创新药获批上市并纳入医保，国内进入商业化加速期。
　　截至2026年6月，公司已有4款创新药（芦康沙妥珠单抗、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01、博度曲妥珠单抗）获批上市。其中，芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，国产首家）、塔戈利单抗（A167，PD-L1）及西妥昔单抗N01（A140）已成功纳入国家医保目录，自2026年1月1日起执行。此外，博度曲妥珠单抗（A166，HER2 ADC）已获批上市，国产第二代RET抑制剂A400已申报NDA，产品梯队日益丰富。截至2025年年底，公司已建立起一支超过600人的成熟商业化团队，包括市场、销售、准入等关键职能，已覆盖全国30个省份、1200余家医院，看好产品进入医保后快速上量。
　　管线：核心产品商业化加速推进，全球多中心临床步入收获期
　　芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）：国内商业化与全球临床开发齐头并进。sac-TMT在2L+ TNBC、3L及2LEGFRmt NSCLC、2L+ HR+/HER2- BC等多个适应症已在国内获批上市，随着sac-TMT被纳入国家医保目录，产品可及性大幅提升。
　　临床数据持续验证其同类最佳潜力：2026年5月，默沙东宣布sac-TMT在针对晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期TroFuse-005研究中，达到了OS和PFS的双重主要终点；同时，在2026 ASCO大会上公司公布了sac-TMT联合帕博利珠单抗在一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床试验数据，PFS显著优于单药治疗，获益亮眼。截至2026年6月，默沙东已在全球布局17项针对该产品的III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤等多个癌种。我们看好sacTMT海外临床数据持续读出将不断验证其全球市场开发潜力。
　　其他已上市及后期管线：多品种矩阵落地。PD-L1单抗塔戈利单抗是全球首个获批用于鼻咽癌一线治疗的PD-L1单抗；EGFR单抗西妥昔单抗N01获批用于mCRC一线治疗；博度曲妥珠单抗是国内首款用于治疗二线及以上HER2+乳腺癌的HER2 ADC；此外，新一代RET抑制剂A400的NDA已获受理，公司商业化产品矩阵将进一步丰富。
　　早期管线：储备丰富，持续纵深。公司依托OptiDC？等三大技术平台，差异化布局ADC及双抗，积极拓展自免领域等创新疗法，CLDN18.2 ADC（SKB315）推进至临床1b；Nectin？4 ADC（SKB410/MK-3120）全球I/II期；双抗ADC（SKB571/MK？2750）进入II期；TSLP单抗（SKB378）完成对外授权并进入全球II期；多款FICADC（SKB518/535/445）处于临床早期。我们看好OptiDC平台对后续差异化管线的持续赋能及全球合作价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司产品上市及推广节奏，我们预计2026-2028年公司营收分别为25.05、41.71、63.14亿元。公司核心管线sac-TMT海外临床数据持续读出不断验证其同类最佳潜力，我们看好公司产品商业化前景及国际化竞争优势，ADC平台国际化价值有望不断兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药临床进展及上市不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，政策趋严风险等