投资要点
　　业绩一览
　　26H1公司实现收入17.76亿元（同比+32.7%），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%），收入、利润均表现靓丽。
　　增长曲线明确，经营结构快速优化
　　出海：26H1海外市场实现收入3.66亿元（同比+228%），占比提升至21%，其中亚洲/美洲/其他市场实现收入1.21/1.98/0.48亿元（同比+111%/+349%/+365%），凭借差异化玩法+性价比突破渠道，海外全面开花，增长主要来自新IP+新品驱动。
　　成人向：26H1成人向收入4.44亿元（同比+124%），占比提升至25%，增长驱动力为持续丰富的产品线+IP+出海，卡位万代平替、且可动可玩性优于万代，看好长期发展。
　　积木车：26H1积木车收入1.85亿元，占比提升至10%，人群、渠道复用承载新品类，满足性价比+正版IP+可拼装需求。
　　传统基本盘有望企稳
　　传统IP：26H1奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士收入3.82/6.19/0.61/1.97亿元，占比22%/35%/3%/11%，其中变形金刚/假面骑士收入同比+59%/+27%，变形金刚9.9元拉新、复购效果优异，奥特曼、英雄无限后续有望逐步企稳。
　　新IP：26H1新IP收入3.27亿元（同比+53%），占比18%，漫威、初音、EVA、火影、圣斗士、星球大战等持续丰富产品线+出海。
　　下沉市场：26H19.9元产品收入3.47亿元（同比+61%），收入占比19.5%，后续伴随毛利率提升，盈利改善具备弹性。
　　盈利能力超预期
　　26H1毛利率44.3%（同比-4.1pct、环比-1.2pct），经调整净利率22.6%（同比-1.4pct、环比+0.1pct），盈利拐点显现。26H1新推出426个SKU（在售SKU达1851个），同时新品思路逐步聚焦。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润8.0、10.6、13.6亿元，同比+27%、+32%、+27%，对应PE分别为20、15、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品销售不及预期，境外推广不及预期等