投资要点
　　优然牧业发布正面盈利预告，预计2026上半年实现归母净利润7.39亿~9.03亿元，去年同期亏损2.97亿元，实现大幅扭亏为盈。业绩改善核心得益于两方面：（1）受原奶价格降幅收窄、肉牛价格上行带动淘牛价格持续上涨、奶牛单产提升及饲料成本降低等因素影响，公司26H1生物资产公允价值变动亏损减少；（2）原料奶、反刍养殖解决方案两大核心业务经营持续向好，销量与业务结构优化共同带动集团毛利提升。
　　原奶周期温和反转，公司原奶业务弹性充足
　　奶价方面：7月第三周主产省生鲜乳均价3.05元/公斤，环比+0.3%、同比+0.3%。散奶价格从周期底部2.5元涨至3.3元，累计涨幅达32%。我们认为当前奶价“淡季不淡”，处于筑底阶段，26Q3起双节备货、夏季产奶下滑、加工产能爬坡将带动奶价温和复苏。
　　公司作为牧业龙头，规模与渠道壁垒突出。原奶销售量、价端，公司通过深度绑定下游乳企，与伊利续签三年供货协议，叠加特色奶溢价突出，整体奶价优于行业、需求确定性较强。成本端，公司前置锁定青贮、玉米等饲料成本，并通过育种、牧场改造、配方优化持续降本增效，预计奶价降幅低于公司成本降幅、26H1原奶毛利率改善，中长期规模化+低成本下，原奶业务盈利弹性充足。
　　随着原奶周期温和反转，公司有望从三方面受益：1）成母牛生物资产估值有望提升，直接增厚利润。2）持续降本增效下，资产减值计提压力同步下降。3）考虑到降本增效成果显著，我们假设原奶整体营业成本不变，奶价每涨0.1元/kg，按全年原奶销量400万吨测算，奶价上涨带来的全年利润增厚有望超4亿元。
　　肉牛大周期持续兑现，公司淘牛有望实现高收益
　　牛价方面：据钢联监测，2026H1育肥公牛/犊牛/淘汰母牛价格涨幅分别达6.7%/18.4%/17.0%，肉牛大周期持续兑现，且我们预计下半年兑现节奏将进一步加快：①供给缺口持续放大，基础母牛存栏自2023年6月起持续调减，26Q2末全国牛存栏9557万头，同比-4.3%，已连续三年下滑，按18-24个月成长周期，2024年全年的产能去化为2026年H2供应缺口奠定基础。②进口持续收紧，随澳大利亚肉牛进口配额耗尽、巴西配额即将用尽，26H2牛肉进口量预计明显下降、成本大幅抬升。③Q4为传统消费旺季，供需矛盾或进一步激化。
　　随着肉牛周期上行，公司有望从三方面受益：1）犊牛及育成牛公允价值有望增加；2）公司每年淘牛规模达约10万头，牛价上行下淘牛收益有望快速增长。3）公司积极布局肉牛业务，现已开展架子牛育肥，同时与伊利旗下伊知牛达成安格斯牛供货协议，加码高端肉牛赛道。公司依托闲置老旧牧场布局肉牛业务，无需新增大额资本开支，养殖设施门槛更低；同时复用现有牧场、饲料、育种资源有效压低边际成本。叠加与伊知牛协同完善优质牛肉供应链，行业牛价上行周期下，肉牛业务盈利弹性充分释放。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内牧业龙头，规模、成本、品质优势显著，原奶价格温和复苏、肉牛价格加速上行下，业绩弹性有望加速释放。我们预计2026-2028年公司实现营业收入235.16/264.89/282.41亿元。同比分别+14%/+13%/+7%；实现归母净利润19.89/40.29/49.63亿元，同比分别+560%/+103%/+23%，对应PE分别为8/4/3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　饲料价格大幅波动，动物疫病风险，下游需求不及预期。