核心观点
　　事件：公司近期举办优然牧业投资者日活动。公司带领投资者参观赛科星研究院及敕勒川生态智慧牧场，调研育种及养殖业务，学习公司数智、智能设备等创新技术。
　　5月存栏去化重新提速，原奶供需下半年有望进一步改善。5月奶牛存栏去化接近5万头，此前因口蹄疫封栏的短期阶段性影响基本消退,行业产能仍处于持续出清通道。根据国家统计局数据，2026年1-4月乳制品产量1004.4万吨，同比增长5.9%，其中4月产量236.3万吨，同比增长0.8%。此外，国内主要乳企喷粉量同比下降，需求端已出现拉动，我们预计下半年受中秋、国庆传统节日消费增量影响，原奶价格将进入持续上行通道，中长期在乳业深加工需求释放带动下，原奶供需会进一步改善。
　　奶周期筑底叠加牛周期上行，牧业龙头盈利释放可期。公司为全球最大的原料奶供应商，2025年末运营100座牧场、奶牛存栏61.88万头，原料奶业务收入160.24亿元、占比77.6%；在行业下行期仍保持单产提升、成本下降与现金流改善。目前，淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比+17.9%，我们预计牛肉价格继续上行并带动淘牛收益及生物资产公允价值压力缓解，公司利润弹性将明显领先同业。
　　全链路数智深耕降本增效，多元化布局肉牛业务打开长期成长空间。优然牧业以智慧牧场为核心，数字化技术为驱动，持续推进全链路数字化战略，进一步降本提质增效，成本优势显著。公司深耕奶牛养殖主业的同时，肉牛业务成为核心增量，依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为行业核心矛盾正在从原奶供给压力转向产能去化后的奶价修复与牛肉价格上行带来的资产价值重估。优然牧业兼具头部规模、单产领先、成本改善和轻资产扩张能力，现金流与股东回报预期边际改善。我们维持公司2025-2027年每股收益分别为-0.10、0.27、0.55元的预测，根据可比公司估值，我们给予2026年16倍PE，维持目标价4.97港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险。