26Q2公司实现收入31亿美元，同比增长13%
　　业绩方面，26Q2公司实现营业收入31亿美元（yoy+13%），实现经营利润3.48亿美元（yoy+14%），实现归母净利润2.44亿美元（yoy+13%）。收入增长主要源于：新开店增速较快，26Q2总门店数同比增长14%。经营利润增长快于收入主要源于：运营精简及有利的原材料价格带动经营利润率连续第九个季度同比提升。股东回馈方面，2026年计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约9%。
　　单店维度门店模型同比显著优化
　　26Q2肯德基/必胜客分别实现餐厅层面利润率17.1%/12.9%，同比分别+0.2pct/-0.4pct，毛利率部分，肯德基/必胜客食品及包装物占收入比重同比+0.2pct/+1.3pcts，我们预计主要源于高性价比产品。薪金与雇员福利占餐厅收入比重部分，肯德基同比+0.5pct，我们预计分别源于肯德基外卖骑手成本增加。物业租金及其他占餐厅收入比重部分，肯德基/必胜客同比-0.9pct/-0.9pct，我们预计源于低线城市小店型（如肯德基小镇/必胜客WOW）占比提升带来的租金结构优化。2026Q2，管理费用率4.4%，同比改善0.3pct，总部持续降本增效。
　　以扩店带动业绩增长，未来将继续加快加盟店扩张步伐
　　同店维度，26Q2肯德基/必胜客同店增速分别为+1%/+1%，其中客单价同比分别3%/-11%，肯德基客单价降幅有限，必胜客以价换量成效显著，双品牌同店均实现正增长。开店维度，26Q2肯德基/必胜客门店数同比+13%/+18%。展望未来，2026年公司预计净新增门店超1900家，总数超20000家，并将提升新开店加盟店占比，未来几年肯德基/必胜客净开店中加盟店占比将从当下的净开店占比的45%/40%提升至40-50%。我们认为，此举一方面可加速公司低线扩张的步伐，另一方面也可以削减2026年资本开支至6-7亿美元，优化现金流，从而更从容地完成股东回报目标。
　　收购必胜客中国品牌所有权，进一步打开长期成长空间
　　公司预计于2026年8月完成对必胜客中国内地品牌所有权的收购，并计划通过约12亿美元境外过桥贷款为交易提供融资。短期看，免除品牌特许经营费将改善门店经济模型，降低开店门槛，有望使更多新店达到2-3年回本周期；长期看，品牌所有权将赋予公司更大的战略灵活性，推动菜单创新、门店模型优化、新模块孵化及运营升级。基于经营模型改善及扩张潜力提升，公司将必胜客年净新增门店目标由600+家上调至800+家，并预计该交易将于2027-2028年贡献中个位数EPS增长。
　　盈利预测与估值
　　百胜中国为国内西式快餐龙头，品牌力、产品力、数字化和供应链共筑壁垒。我们预计百胜中国2026-2028年整体营收分别实现12594/13410/14252百万美元，同比+7%/+6%/+6%；归母净利润分别实现1023/1130/1224百万美元，同比+10%/+10%/+8%，对应PE分别为16x/14x/13x。结合股东回馈可观，行业龙头溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速、食品安全、扩店不达预期、机构调仓减持等。