核心观点
　　2026Q2公司经营利润同增14%。公司实现收入31.38亿美元，同比+13%；实现经营利润3.48亿美元，同比+14%；归母净利润2.44亿美元，同比+14%；稀释EPS为0.70美元，同比+21%。分品牌看，2026Q2，肯德基分部实现收入23.38亿美元，同比+12%；经营利润3.32亿美元，同比+14%；经营利润率为14.2%，同比+0.2pct。必胜客分部实现收入6.13亿美元，同比+11%；经营利润0.51亿美元，同比+11%；经营利润率为8.3%，同比持平。分渠道看，外卖收入同增26%，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为26%/26%。公司层面外卖收入占比已达到54%，去年同期约为45%。
　　核心品牌同店表现环比改善，交易量维持增长韧性。2026Q2，公司整体同店销售额同比增长1%，交易量连续第14个季度实现正增长。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，其中交易量/客单价分别同增4%/-3%，此外肯德基通过快速拓展肯悦咖啡（KCOFFEECafe，已超3300家）、KPRO轻食（已超450家，年度开店目标自600家上调至800家）及沿街取/穿梭餐厅服务，持续拓展新的消费场景。必胜客同店销售同增1%，交易量恢复强劲同增13%，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降11%。
　　Q2净增560家创同期新高，期末总门店19297家，加盟占比升至18%。运营效率提升及租金优化对冲成本上行压力，整体餐厅利润率保持韧性。餐厅利润率16.1%持平，细分品牌肯德基17.1%/+0.2pct，必胜客12.9%/-0.4pct。
　　持续推进扩店与股东回报计划，必胜客品牌收购落地在即。公司在本季度报告中维持2026年净增1900家以上、年末超2万家指引。2026年计划股东回馈15亿美元（约市值9%）。此外预计8月完成必胜客中国大陆品牌收购，完成后将节省3%品牌授权费，改善必胜客门店经济模型。
　　风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。
　　投资建议：综合考虑公司收购必胜客大陆品牌所有权带来的品牌费减免效应及资金成本影响，我们略微上调百胜中国2026-2028年归母净利润预测至10.51/11.66/12.42亿美元（前次为10.19/11.06/11.70亿），对应PE约16/13/12x。在消费复苏斜率偏缓的背景下，公司经营有望受益于快餐赛道韧性及自身领先的经营效率。中长期看，必胜客品牌收购将释放门店经济模型改善空间，加盟下沉与创新模块提供额外增长期权。此外，公司2026年股东回报率达10%，2027年起接近100%自由现金流返还，高回购支撑EPS复合增速有望维持双位数增长。我们看好百胜中国兼具经营与股东回报确定性，维持“优于大市”评级