投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测2026-2028年归母净利润分别为10.33/11.20/12.05亿美元；考虑公司高股东回报，预测2026-2028年EPS分别为2.99/3.38/3.76美元，参考可比公司估值，考虑公司作为餐饮龙头，给予2026年高于行业平均的20倍PE，目标价468.83港元（按照1美元=7.84港元折算），维持增持评级。
　　业绩简述：2026Q2收入31.38亿美元/同比+13%（剔除汇率+6%）；经营利润3.48亿美元/同比+14%，经营利润率11.1%/同比+0.2pct；归母净利润2.44亿美元/同比+14%（剔除汇率+6%）；摊薄EPS为0.70美元/同比+21%（剔除汇率+14%）。
　　必胜客开店提速、同店转正。①同店销售：公司26Q2同店销售额同比+1%（26Q1为持平），其中肯德基同店+1%（26Q1为+1%）；必胜客同店+1%（26Q1为-1%）。26Q2肯德基TC同比+4%，TA同比-3%；必胜客TC同比+13%，TA同比-11%。②开店进展：截至2026Q2，公司门店总数19,297家/同比+14%，Q2净增560家，其中加盟店占净新增门店的41%。截至2026Q2，肯德基门店数13,789家/同比+13%，Q2净增335家，其中加盟店占净新增门店的45%；必胜客门店数4,549家/同比+18%，Q2净增174家、接近去年同期两倍，其中加盟店占净新增门店的40%。③外卖：26Q2公司外卖销售同比+26%，外卖占公司餐厅收入的54%（26Q1为54%）。
　　收购必胜客中国品牌所有权，增厚利润、提升战略灵活性。26Q2公司餐厅利润率16.1%/同比持平，外卖占比提升带来的骑手成本增加，被运营精简所抵销。其中，肯德基餐厅利润率17.1%/同比+0.2pct，主要受益于运营精简及有利的原材料价格，部分被外卖骑手成本增加和高性价比产品所抵销；必胜客餐厅利润率12.9%/同比-0.4pct，主要受到外卖成本、高性价比产品及必胜汉堡模块投入影响，运营精简、自动化及有利的原材料价格形成部分对冲。必胜客中国品牌收购预计于2026年8月完成，免去品牌特许经营费将推动必胜客利润率提升，使其餐厅利润率进一步接近肯德基。
　　风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。