百胜中国公布2Q26业绩：总收入31.4亿美元/yoy+13%，略高于VA一致预期30.1亿美元；不计及外币换算影响同比增长6%。系统销售额不计汇率影响同比增长6%，较1Q26的4%环比有提速；整体同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，实现连续第14个季度增长。2Q26经营利润达3.48亿美元/yoy+14%，创二季度新高；经营利润率11.1%/yoy+0.2pct，实现连续第九个季度同比提升。归母净利润2.44亿美元/yoy+14%，略高于VA一致预期（2.43亿美元）。系统销售加速及运营效率精进共同支撑利润端强韧表现，我们看好公司扩店势能与盈利韧性延续，维持“买入”评级。
　　同店韧性延续，外卖及增量场景带动同店交易量上行
　　2Q26公司整体同店销售额同比增长1%，较1Q26有所改善；同店交易量同比增长5%，实现连续第14个季度正增长。肯德基Q2 SSSG同比+1%，其中交易量增长4%、客单价下降3%，来自肯悦咖啡、KPRO等增量场景的小额订单提升消费频次、降低平均客单价。必胜客Q2 SSSG同比+1%，其中交易量同比增长13%，完全抵消客单价下降11%的影响，大众化定价及一人食等产品继续推动客群扩容。2Q26外卖销售额同比增长26%，占餐厅收入54%/同比提升9pct。我们认为公司以价格带拓宽、场景创新及渠道渗透推动客流增长的策略继续得到验证，带动同店表现上行。
　　餐厅利润率保持稳定，积极对冲COL端压力
　　2Q26公司餐厅利润率为16.1%/同比持平。成本拆分看，COS31.5%/yoy+0.5pct，主因性价比产品占比提升，以及外卖占比提升带来的包装成本增加。COL为27.6%/yoy+0.4pct，主要受到外卖占比提升所带来的骑手成本影响，骑手成本对利润率的拖累已环比有所改善。O&O24.8%/yoy-0.9pct，运营精简基本抵消成本端压力。肯德基餐厅利润率同比提升0.2pct至17.1%，受益于运营精简及有利的原材料价格影响；必胜客餐厅利润率同比-0.4pct至12.9%，主要受高性价比产品及必胜汉堡模块投入影响。我们预计2H26随外卖占比同比基数抬升后人工成本压力将有缓和。
　　拓店及新业态目标积极，股东回馈稳步推进
　　2Q26公司净新增门店560家/yoy+67%，创二季度新高，其中加盟店占比41%；1H26净新增1,196家、期末门店总数达19,297家。肯德基/必胜客Q2分别净新增335家/174家，其中加盟店占比分别达45%/40%。公司预计8月完成必胜客品牌在中国内地的所有权收购，并将2027-2028年必胜客每年净新增目标由600家以上提高至800家以上（公司业绩会）。新店型规划积极：肯悦咖啡目标2027年达到5,000家，KPRO将2026年底目标由600家上调至800家，必胜汉堡模块计划年底拓展至500-600家。2Q26公司回馈股东4.02亿美元，1H26累计回馈7.18亿美元，维持全年15亿美元目标；自2027年起计划将约100%的归母自由现金流用于股东回馈。
　　盈利预测与估值
　　根据业绩会指引，考虑必胜客内地业务收购完成后EPS将有增厚（26E立即增厚/27-28E中个位数增长）、必胜客开店数量或有上行，上调公司26-28年归母净利润至10.23/11.32/12.38亿美元（较前值+0.8%/+4.8%/+6.5%），对应EPS为2.95/3.26/3.57美元。参考可比公司彭博26E一致预期PE均值18x，基本维持溢价率，给予公司26年22倍PE，上调美股目标价为64.90美元（前值63.42美元，对应22倍26EPE），调整港股目标价至507.03港币（前值496.94港币，港币对美元0.128）。维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新业态表现不及预期。