事件
　　百胜中国发布26Q1业绩公告，26Q1实现营收32.71亿美元，同比+10%（剔除外币换算影响增长4%）；经营利润4.47亿美元，同比+12%；归母净利润3.09亿美元，同比增长6%；每股摊薄盈利0.87美元，同比增长13%。
　　26Q1经营利润率13.7%，同比提升0.3pct，连续第八个季度实现提升，餐厅利润率18.2%，同比下降0.4pct，外卖占比提升骑手成本增加。
　　投资要点
　　整体分析：门店扩张与外卖双轮驱动，同店交易量延续高增、经营利润持续向好。2026年Q1营业收入32.71亿美元，同比+10%；不考虑外币换算影响，系统销售额同比+4%，较25Q4有所回落。
　　拆分来看：
　　1）门店：净新增门店创单季新高，加盟化率稳步提升。Q1净新增门店636家，创单季历史新高，是去年历史同期的两倍以上，其中净增加盟店占比39%，轻资产扩张模式持续推进。截至3月末总门店达18737家。
　　2)同店：同店销售额持平，交易量第13个季度正增长，客单价依旧下行。同店销售额同比持平，主要系春节较晚以及四月新增春假等影响一季度的聚会消费模式。拆分来看，同店交易量同比+2%，连续第十三个季度保持正增长；客单价同比-2%，客单价依旧处于下行通道。
　　分品牌看，肯德基同店销售额、交易量均同比增长1%，客单价基本持平；必胜客同店销售额同比-1%，但交易量同比+5%，客单价同比-6%，客流弹性显著释放。
　　3）经营利润：利润率连续八季改善。26Q1经营利润4.47亿美元，同比增长12%，增速高于营收增速；餐厅利润率18.2%，同比-40bp，主要系外卖占比提升带动骑手成本增加，经营利润率13.7%，同比+30bp，连续第八个季度上行，主要受益于规模效应释放、运营精简优化，部分抵消外卖骑手成本上涨压力。
　　4）外卖及会员：高增态势延续。26Q1外卖收入同比增长31%，外卖收入占餐厅收入比重从去年同期42%提升至54%，渠道渗透持续加深，有效对冲堂食波动，成为营收增长核心驱动力。肯德基及必胜客活跃会员数超2.70亿，同比增长9%，会员粘性持续增强。
　　肯德基:同店销售额连续第四个季度增长，客单价下行。26Q1肯德基实现营收24.53亿美元，同比增长9%，占公司总营收超75%，为核心收入来源。系统销售额同比增长5%，剔除汇率影响增长4%。拆分来看：
　　1）门店：26Q1年肯德基餐厅门店数量增长13%，门店净增457家至13454家，其中加盟店净新增172家，占比38%，下沉市场与新城镇拓店加速。
　　2）同店：26Q1同店销售额同比增长1%，连续第四个季度正增长，其中交易量同比增长1%，客单价同比下降1%，主要是由于小额订单的快速增长，部分被外卖占比的增加所抵消，而外卖订单客单价更高。
　　3）外卖：外卖收入同比增长33%，占餐厅收入比重55%，外卖渠道增长强劲。
　　4）经营利润：Q1经营利润4.17亿美元，同比增长8%，高于收入增速，其中餐厅利润率19.1%，同比-70bp，经营利润率17.0%，同比-20bp，一方面外卖占比提升，骑手成本增加，另一方面高性价比产品增加，虽然原材料价格下行及运营精简，依旧抵消不了上述成本提升。
　　必胜客：同店下行，交易量。26Q1必胜客实现营收6.35亿美元，同比增长7%，系统销售额同比增长4%。拆分来看：
　　1）门店：26Q1必胜客门店数量增长16%，全年净增207家至4375家，其中加盟店净增105家/净增门店占比51%。
　　2）同店：同店销售额同比下降1%，其中交易量同比增长5%，连续第十三个季度实现增长，高性价比策略带动客流大幅提升；客单价同比下降6%，贴合大众市场定位。
　　3）外卖：外卖收入同比增长25%，占餐厅收入比重51%，外卖渠道持续贡献增量。
　　4）经营利润：26Q1经营利润7100万美元，同比增长18%，高于收入增速，其中餐厅利润率15.0%，同比+60bp，经营利润率11.2%，同比+110bp，连续第八个季度实现提升。尽管客单价更低，餐厅净利率仍实现提升，主要是一方面原材料价格下降、营运精简，能覆盖成其他因素的增加，另一方面高性价比产品增加、外卖占比提升占比骑手成本增加。
　　新业态：公司持续拓宽目标市场，新业态拓展迅速。
　　1）肯德基：肯悦咖啡（KCOFFEE）门店超2600家，Q1新增约400家，销售额同比翻倍，预计2027年底达5000家（提前2年达标）；肯律轻食（KPRO）门店超280家，Q1新增80家，年内目标上调至600家，较之前增加200家，为母店带来约20%销售增量，第二增长曲线成型。
　　2）必胜客：WOW模式门店达390家，同比翻倍，新进入100多个城镇，下沉市场渗透提速；其中近80家为肯德基-必胜客“双子星”门店，轻资产模式成效显著。此外，一季度推出多款新品，IP联名活动与自助餐战役拉动客流，菜单优化持续推进。
　　公司展望：加速扩店，持续创新，为公司提供增长新动能。
　　1）扩店：根据公司规划，2026年公司预计净新增门店1900家，门店总数超过2w家，资本支出6-7亿美元，门店增速约为10%，将有效贡献收入增速。此外，公司将要不断增加直营和门店数量，稳步向30年实现3万家门店的目标迈进。25年