事件：2026Q1实现收入32.71亿美元，同比+10%；经调整净利润3.09亿美元，同比+6%。公司Q1系统销售额同比+4%，同店同比持平，同店交易量同比+2%，连续第13个季度实现增长；肯德基同店销售额同比+1%（量同比+1%&价同比-1%），必胜客同店同比-1%（量同比+5%&价同比-5%）。
　　经营利润率持续提升，必胜客推进精细化运营。2026Q1经营利润4.47亿美元，同比+12%，核心经营利润同增6%；经营利润率13.7%，同比+0.3pcts。2026Q1餐厅利润率18.2%，同比-0.4pcts，主要系外卖占比提升带来骑手成本增加；肯德基/必胜客餐厅利润率分别为19.1%/15.0%，同比-0.7/+0.6pcts，受益于营运精简、自动化推进及原材料价格改善，必胜客利润率继续提升。
　　开店节奏加快，加盟化比例继续提升。2026Q1公司净新增门店636家，创单季新高，其中加盟店净增占比39%；截至Q1末门店总数18,737家。分品牌看，肯德基/必胜客分别净新增457/207家，门店总数达13,454/4,375家，加盟店净新增占比38%/51%。公司维持2026年门店总数超20,000家、净新增超1,900家的目标，双品牌加盟店占比目标均为40%-50%。
　　股东回报持续推进，回购与分红同步落地。2026Q1公司向股东回馈3.16亿美元，其中回购2.14亿美元、现金股息1.02亿美元，并回购410万股普通股，季度股息维持0.29美元/股。公司推进2024-2026年每年回馈15亿美元目标，约占2026年4月28日市值的9%。
　　投资建议：1）西式快餐长尾出清使头部品牌优势稳固。2）门店仍有下沉空间，稳定自由现金流与盈利支撑高股东回报。我们预计公司26-27年归母净利润为10/11亿美元，目前股价对应PE为17/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。