事项：
　　公司发布2025年四季度及全年业绩：2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/同比+9%，经营利润1.87亿美元/同比+25%，归母净利润1.40亿美元/同比+24%；全年来看，公司实现收入117.97亿美元/同比+4%，经营利润12.90亿美元/同比+11%，归母净利润9.29亿美元/同比+2%。此外，2025Q4公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计向股东回馈15亿美元。
　　评论：
　　公司连续三个季度同店正增长。25全年同店销售额同比+1%，Q4达+3%，超出预期，整体同店连续三个季度实现同比正增长。其中1）肯德基25全年同店同比+1%；25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；2）必胜客25年全年同店同比+1%，25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，主因公司提供更多高性价比产品。
　　餐厅数量符合计划增长，加盟比例稳步提升。截至25年底，公司门店总数达18,101家（加盟占比17%），全年净新增1706家（加盟占比31%），其中Q4净新增587家（加盟店比36%）。25年末肯德基/必胜客门店数分别为12,997/4,168家。
　　经营具备韧性，利润率提升。25Q4，公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率6.6%/同比+0.8pct。
　　 26年指引持续扩张预期，关注新店态成长，股东回报维持高位。1）指引2026年公司计划净增门店超1900家，预计门店总数超过2万家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟占比40%-50%。2）肯悦咖啡截至25年底达到2200家，25年单店日均杯量增长25%；Kpro定位轻食市场，也已经开设200+家门店；必胜客WOW门店25年入驻100个城市，门店端利润率有所提升，新店投资回收期约2-3年。3）25年达成15亿股东回馈目标（现金股息/回购分别为3.53/11.4亿美元），2026年公司仍计划向股东回馈15亿美元，当前市值股东回报率约为8.0%；27-28年持续年均回馈9-10亿美元，当前市值股东回报率约为4.8%-5.3%。
　　投资建议：公司同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引。结合最新业绩公告，我们切换至26-28年归母净利润预测为10.26/11.05/11.81亿美元，当前市值对应18/17/16xPE，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2026年21倍PE，对应目标价为477.03港元（当前美元兑港元7.82），维持“推荐”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等。