事件
　　公司发布25Q4财务业绩公告，25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比+9%，经营利润1.87亿美元，同比+25%，归母净利润1.40亿美元，同比+24%，经营利润率6.6%，同比提升0.8pct，餐厅利润率13%，同比提升0.7pct。
　　25年公司实现营收117.97亿美元，同比+4%，经营利润12.90亿美元，同比+11%，归母净利润9.29亿美元，同比+2%，经营利润率10.9%，同比提升0.6pct，餐厅利润率16.3%，同比提升0.6pct。
　　投资要点
　　整体分析：收入进一步提速，同店销售连续三季度增长，同店交易量连续十二个季度增长，经营利润延续提升趋势。25年营业收入117.97亿美元，同比+4%（其中25Q1：+1%；25Q2：+4%；25Q3：+4%；25Q4：+9%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+4%（其中25Q1：+2%；25Q2：+4%；25Q3：+4%；25Q4：+7%），收入进一步提速。
　　Q4拆分来看：
　　1）门店：净新增门店创四季度最高，加盟占比提升。25Q4净新增门店587家，创四季度新高，其中净新增加盟店占比为36%，较前期1/4的比例大幅提升。25年全年净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31%，截至25年底公司门店总数达18101家。
　　2)同店：销售额增长3%，大幅提速。同店销售额同比增长3%，24以来各个季度同店销售额增速-3%、-4%、-3%、-1%、0%、1%、1%、3%，同店销售额连续第三个季度实现增长。同店交易量同比增长4%，连续第十二个季度实现增长。在交易量增长的情况下，销售额增速低于销量增速，客单价仍旧处于下降通道。
　　3）经营利润：延续同比提升趋势。25Q4餐厅利润率13%，同比+70bp，经营利润率6.6%，同比+80bp，延续今年以来同比提升的趋势，一方面得益于原材料成本（食品及包装物）、物业租金的下降，另一方面与公司运营效率提升有关。25年全年餐厅净利率16.3%，同比+60bp，经营净利率10.9%，同比+60bp。
　　4）外卖及会员：继续双位数增长。公司外卖销售同比增长34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，较去年同期42%提升了9pct。25年全年外卖销售同比增长25%，外卖销售约占公司餐厅收入的48%，较去年39%有所提升。肯德基及必胜客的会员数合计超过5.9亿，同比增长13%，活跃会员数在过去12个月超过2.65亿，同比增长13%。
　　肯德基:收入进一步提速，客单价持平。25年肯德基营收88.71亿美元，同比+4%（其中25Q1：+1%；25Q2：+4%；25Q3：+4%；25Q4：+9%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+5%（其中25Q1：+3%；25Q2；+5%；25Q3：+5%；25Q4:+8%），肯德基收入亦进一步提速。拆分来看：
　　1）门店：25年肯德基餐厅门店数量增长12%，净增1349家至12997家，其中加盟店占比15%，净增门店中加盟店净增504家/净增门店占比37%，加盟店速度加快。
　　2）同店：25Q4同店销售额同比+3%，同店交易量同比增长3%。客单价较去年持平，主要由于小额订单的增长被外卖占比的增加抵消，而外卖订单客单价更高。
　　3）外卖：25Q4外卖销售同比增长34%，约占公司餐厅收入的53%，较去年同期的42%有所提升。
　　4）经营利润：餐厅利润率14.0%，同比+70bp，经营利润率10.5%，同比+60bp，成本上一方面原材料价格下降、营运精简，另一方面高性价比产品增加、工资成本上涨、外卖占比提升占比骑手成本增加。
　　必胜客：收入亦提速，价减量增带动同店增长。25年必胜客营收23.24亿美元，同比+3%（其中25Q1：+1%；25Q2：+3%；25Q3：+3%；25Q4：+6%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+4%（其中25Q1：+2%；25Q2；+3%；25Q3：+4%；25Q4：+6%），必胜客收入进一步提速。拆分来看：
　　1）门店：25年必胜客门店数量增长12%，全年净增444家至4168家，其中加盟店占8%，净新增门店历史新高，其中加盟店净增139家/净增门店占比31%，加盟店速度加快明显。
　　2）同店：25Q4同店销售额同比+1%，同店交易量同比增长13%，连续第十二个季度实现增长，客单价同比下降11%，符合公司大众市场性价比的战略。
　　3）外卖：外卖销售同比增长33%，约占公司餐厅收入的54%，较去年同期的42%有所增长。
　　4）经营利润：餐厅利润率9.9%，同比+60bp，经营利润率3.7%，同比+110bp，原因与肯德基相同。
　　新业态：公司持续拓宽目标市场，新业态拓展迅速。
　　1）肯德基：通过肯悦咖啡和KPRO肩并肩模式，解锁了新消费场景，肯悦咖啡一年内翻了三倍，从24年的700家快速扩展至25年的2200家，强大的菜单创新能力实现了“周周有新品”，单店日均销售杯数同比上升25%；聚焦轻食赛道的KPRO（肯律轻食）同样发展迅速，25年扩张至200多家，26年KPRO计划翻倍扩展至400家，重点布局高线城市。
　　2）必胜客：必胜客增强性价比，通过更低的资本支出、精简营运与简化菜单，WOW模式帮助公司进入此前未覆盖的区域，尤其是低线城市，WOW门店25年入驻约100个新城镇。
　　3）拉瓦萨：25年同店销售额实现正增长，门店总数增至146家，并在香港开设首店。其零售业务发展迅速，包装咖啡产品零售