核心观点
　　公司发布25Q4经营业绩，25Q4实现收入28.23亿美元，同比+9%，实现经调整净利润1.40亿美元，同比+24%。同店销售额+3%，连续3个季度实现增长。净新增门店创四季度新高，达到587家。利润率持续改善。RGM3.0启航发展新征程，内外兼修行稳致远。公司计划2030年门店数超3万家，新发展阶段公司凭借持续迭代的系统化能力、供应链能力等预计继续实现稳健扩张。
　　事件
　　公司发布2025年四季度经营业绩，25Q4实现收入28.23亿美元，同比+ 9%，实现经调整净利润1.40亿美元，同比+24%。
　　简评
　　收入业绩增速亮眼，盈利能力持续向好
　　25Q4公司系统销售额同比+7%，同店销售额+3%，连续3个季度实现增长。同店交易量同比+4%，连续第12个季度增长。开店保持强势，净新增门店创四季度新高，达到587家，其中净新增加盟店占比为36%，自营与加盟相结合的经营模式将持续助力未来成长；外卖持续受市场环境的影响，25Q4外卖销售同比+34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，同比约+11pct，环比约+2pct。而公司整体盈利能力仍保持较好增长，25Q4经营利润率6.6%，同比增长80个基点。餐厅利润率为13.0%，同比增70个基点，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的改善；从2025年全年看，总收入118亿美元，同比+4%。实现净利润9.29亿美元，同比+2%。全年净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31%。经营利润率10.9%，同比增60个基点。餐厅利润率16.3%，同比增60个基点。外卖销售占比48%。活跃会员数同比增13%。
　　分品牌看，25Q4肯德基总收入+9%，同店销售额+3%，主要由交易量带动，TA基本持平，主要系外卖增加部分抵消了一些低客单的场景。餐厅利润率14.0%，同比+0.7pct，其中原材料及包材成本占比优化0.7pct，人力成本的增加被物业租金和其他经营开支抵消。肯悦咖啡年末已达2200家，2025日均杯数+25%。Kpro超200家，2026计划门店翻倍；必胜客25Q4收入+6%，同店+1%，TA为69元，外卖占比超肯德基达54%。餐厅利润率9.9%，同比+0.6pct，经营利润率3.7%，同比+1.1pct。Q4必胜客原材料成本占比+1.6pct主要系外卖快速提升带来额外包材成本，以及部分新品爬坡。2025年必胜客进入200多个新城市，其中一半采取WOW模式，资本支出明显下降，且可进入一些低线市场。
　　RGM3.0启航发展新征程，内外兼修行稳致远
　　公司计划在2030年门店数量超3万家，同时正通过前端分层与后端聚合，持续扩大潜在可覆盖市场。公司计划继续执行RGM3.0战略，秉持创新和提效双轮驱动策略。继续实施核心战略如聚焦大单品并持续创新、前端分层后端聚合、直营与加盟结合、全业务链拥抱生成式AI提升效率。门店、区域乃至品牌间共享和整合资源提升协同。部分餐厅试点AI助手Q睿。加盟模式对未来开店助力明显，肯德基小镇模式和必胜客WOW的最低投资门槛已降至50万元、65万元，公司计划2026~2028年肯德基和必胜客新店中加盟占比40%~50%，2028年两品牌加盟店占比达到20%+，opmargin提升至10%。2026~2028年展望，同店销售增速预计0~2%，系统销售额CAGR约中高个位数百分比，运营利润CAGR高个位数百分比增长，EPSCAGR双位数增长。新发展阶段公司凭借持续迭代的系统化能力、供应链能力等预计继续实现稳健扩张。
　　投资建议：预计2026~2027年实现归母净利润10.33亿美元、11.19亿美元，当前股价对应PE分别为19X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争