本报告导读：
　　同店维持正增，肯德基TA企稳。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测2026-2028年归母净利润分别为10.05/10.62/11.43亿美元；考虑公司高股东回报，预测2026-2028年EPS分别为2.91/3.21/3.56美元，参考可比公司估值，考虑公司作为餐饮龙头，给予2026年高于行业平均的22倍PE，给予目标价500.00港元（按照1美元=7.81港元折算），维持增持评级。
　　业绩简述：2025Q4收入28.23亿美元/同比+9%（剔除汇率+7%）；经营利润1.87亿美元/同比+25%（剔除汇率+23%），经营利润率6.6%/同比+0.8pct；归母净利润1.4亿美元/同比+24%（剔除汇率+22%），EPS为0.4美元/同比+33%（剔除汇率+29%）。
　　同店销售环比提速，外卖占比提升。①同店销售：公司2025Q4同店销售额同比+3%（2025Q3为+1%），其中肯德基同店+3%（2025Q3为+2%），必胜客同店+1%（2025Q3为+1%）。2025Q4肯德基TC+3%，TA持平（Q3肯德基TC+3%，TA-1%）；2025Q4必胜客TC+13%，TA-11%（Q3必胜客TC+17%，TA-13%）。②开店进展：截至2025年底公司门店总数18101家/同比+10%，其中Q4净增587家。截止2025年底肯德基门店数12997家/同比+12%，全年净增1349家（加盟占净增37%）；肯悦咖啡门店数量达2200家，KPRO门店数量突破200家。截至2025年底必胜客门店数4168家/同比+12%，全年净增444家（加盟占净增31%）。③外卖：2025Q4外卖占比53%（2025Q3占比51%）环比继续提升。
　　运营效率提升，利润率持续优化。2025Q4公司餐厅利润率13.0%/同比+0.7pct，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少。其中2025Q4肯德基餐厅利润率14.0%/同比+0.7pct，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，但部分被外卖占比提升而增加的骑手成本以及低个位数水平的工资成本上涨所抵消。必胜客餐厅利润率9.9%/同比+0.6pct，主要由于运营精简以及自动化和有利的原材料价格，部分被因外卖销售占比提升而增加的成本以及高性价比产品所抵销。
　　风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧