事件：26Q2公司实现营收31.38亿美元，同比+13%（或+6%，不计及外币换算影响）；实现经营利润3.48亿美元，同比+14%（或+7%，不计及外币换算影响）；经营利润率11.1%，同比+0.2pcts，连续第九个季度提升。
　　26Q2同店销售额同比增速环比改善，外卖渗透率持续走高。1）同店销售：26H1及26Q2整体同店销售额均同比+1%，同店交易量连续14个季度增长。分品牌：肯德基26Q2同店销售额同比+1%，交易量同比+4%，客单价同比-3%源于新客群和新场景带来更多增量小额订单；必胜客26Q2同店销售额同比+1%，交易量同比+13%，实现连续第十四个季度的增长，并完全抵销客单价同比-11%的影响。2）外卖业务：26Q2外卖销售额同比+26%，餐厅收入占比提升至54%，肯德基、必胜客外卖占比分别达54%、52%。3）门店扩张：26H1净新增门店1196家，其中26Q2单季净新增560家，创第二季度新高，自营店和加盟店的扩张速度均同比加快。截至6月末总门店19297家，肯德基13789家、必胜客4549家，全年净新增超1900家目标不变。必胜客中国大陆品牌所有权收购预计8月完成，短期来看，特许经营费节省将提升门店经济效益，使必胜客的餐厅利润率更接近肯德基水平，使更多潜在新店能够达到两至三年的回本期。必胜客将自明年起加速开店，2027年-2028年预计净新增门店将超过800家。
　　经营利润率连续第九个季度提升，全年利润率预计同比提升。1）盈利能力：26Q2整体经营利润率11.1%，同比+0.2pcts，连续第九个季度提升；餐厅利润率16.1%，同比持平，主要受外卖结构提升带来骑手成本上涨影响，部分被运营精简优化抵销。分品牌看，肯德基经营利润率14.2%，同比+0.2pcts，餐厅利润率17.1%，同比+0.2pcts；必胜客经营利润率8.3%，同比持平，餐厅利润率12.9%，同比-0.4pcts。2）股东回馈：26Q2向股东回馈4.02亿美元，包括3.01亿美元股票回购和1.01亿美元现金股息。2026上半年累计向股东回馈7.18亿美元（5.15亿股票回购+2.03亿现金分红），公司朝着2026年全年回馈15亿美元的目标稳步推进；2027年起计划将扣除对子公司少数股东分红后的约100%年度自由现金流回馈股东，预计2027-2028年年均回馈9亿至10亿美元以上，2028年回馈规模将突破10亿美元。
　　新业务加速拓展，模式创新驱动规模增长。1）肯悦咖啡：截至26Q2末门店数超3300家，目标26年销售额达到20亿元人民币（去年约10亿元人民币），并计划2027年底达到5000家；除咖啡产品外，肯悦咖啡正拓展其茶饮及食品选择，包括更多蛋挞口味及早餐搭配。2）KPRO肯律轻食：截至26Q2末已开设超450家，2026年底目标上调至约800家。公司正将该模块从高线城市扩展至部分低线城市，在招牌能量碗之外，推出了以奇亚籽全麦面包搭配高蛋白食材的三明治系列，快速成为爆品，复购表现良好。3）“车速取”服务：目前有超过8000家肯德基提供“车速取”服务，今年已有超过700万会员使用过此项服务，仅占活跃会员基数的3%，凭借强劲的复购表现，该业务具有较大增长潜力。4）必胜汉堡：今年必胜客以“肩并肩模式”开设必胜汉堡门店，为母店带来了双位数增量销售额及可观利润，推出仅6个月门店数就达到200多家。公司计划在下半年加速推广必胜汉堡模块，到2026年底达到500至600家。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为10.27/11.09/11.83亿美元，折合2026-2028年EPS分别为2.99/3.23/3.45美元。当前股价对应2026-2028年PE分别为16x/14x/14x，公司为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，两大核心品牌在渠道下沉方面仍具备一定增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，食品安全风险，汇率波动风险。