收购必胜客中国大陆所有权，有望增厚业绩。据公司6月16日发布收购公告，（1）公司以12亿美元向YUM收购其全资子公司YIFC全部股权，收购完成后，公司将拥有必胜客品牌在中国大陆的所有权，未来必胜客将无需向YUM支付3%的特许经营费。交割预期于今年8月中旬完成。（2）交易以截至26Q1最近12个月必胜客中国向YUM应付的特许经营费、并假设税率16.5%为基础，12亿美元对应19.5xPE。24-25年必胜客中国支付特许经营费分别为人民币4.78/4.94亿元。（3）在可比口径下，公司维持26全年财务指引不变、本次交易预计将在交割完成后立即增厚26年的每股摊薄盈利、并预计于27-28年为每股摊薄盈利带来中单位数增长。
　　必胜客发展步入新篇，成长潜力充足。从必胜客品牌在中国大陆的独家特许经营商转变为品牌所有者，公司将拥有更大的战略灵活性，在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新，此外无须再向Yum支付特许经营费预计将改善门店经济模型并降低开店门槛。
　　肯德基特许经营协议有优化空间，未来可能获得财务激励。公告披露公司与YUM正在修订肯德基及塔可钟主特许经营协议，包括向公司提供机会于未来12年内根据特定肯德基系统销售额增长目标达成情况获得若干年度财务激励，以及将合作共同制定塔可钟于中国大陆潜在长期增长计划建立条款。未来肯德基盈利能力亦有望提升。
　　股东回报指引维持。公司将通过现金及债务融资相结合的方式收购，融资方案会维持为股东创造价值的长期承诺，即计划2026年向股东回馈15亿美元、2027年起回馈约100%自由现金流。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为10.2、11.3、12.3亿美元。公司单店UE优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予26年22倍PE，对应港股合理价值507.66港元/股，考虑汇率，对应美股合理价值64.78美元/ADS，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。