核心观点
　　餐饮消费延续复苏但增速放缓，效率与价值为核心竞争要素：2026年上半年全国餐饮收入同比增长2.8%，增速较去年同期回落1.5个百分点，行业整体处于增速换挡期。消费结构呈现“假期脉冲、平日平淡”特征，品质消费趋势深化，消费者“降频次、提品质”意愿增强。行业竞争从规模扩张转向效率与价值驱动，本土品牌加速崛起，外资品牌持续推进本土化深度转型。
　　收购必胜客中国大陆品牌所有权，强化品牌本土经营与经营效率：6月16日公司宣布与Yum! Brands签署最终协议，以12亿美元现金对价收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。交易预计2026年三季度交割后，将从独家特许经营商转变为品牌所有者，免除3%系统销售额特许经营费（年约近5亿元），显著降低刚性成本。对价对应19.5倍LTMP/E，较可比公司折让17%-24%，静态回收期约16-17年，短于原50年特许期限。完成后公司将获得菜单、价格、店型及加盟体系更大自主权，有助于优化单店模型、降低开店门槛。
　　持续回购与战略收购并行，“增长+回报”双轮驱动：公司7月24日在中国香港及美国合计回购约9.27万股（港股2.34万股耗资约785万港元，美股6.93万股耗资约300万美元）。本年度截至7月24日，公司已完成5.83亿美元回购，为全年15亿美元股东回馈计划（含约4亿美元股息及11亿美元回购）及下半年5.12亿美元回购协议的日常执行。整体来看，回购节奏与战略投入并行，体现了管理层在扩张与资本纪律之间的平衡，对中长期投资者具有积极信号。
　　投资建议：公司经营态势稳健，本次收购有助于进一步增厚公司利润，更好实现品牌本土化经营。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.24/10.98/11.91亿美元，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨、开店节奏放缓等。