事项：
　　百胜中国发布26Q2业绩，26Q2营收31亿美元，同比+13%；经营利润3.48亿美元，同比+14%，创二季度新高；净利润2.44亿美元，同比+14%。2026H1收入同比+11%，营业利润同比+13%，净利润同比+9%。
　　评论：
　　盈利能力稳健，同店保持正增。Q2净新增门店560家，创二季度历史新高，同比+67%，新增门店中加盟店占比41%，总门店数达19,297家。系统销售额同比+6%，同店销售额同比+1%，其中同店交易量+5%，连续第十四个季度增长。从盈利能力角度看，餐厅利润率16.1%，同比持平，外卖占比提升带来的骑手成本增加被运营精简抵销。经营利润率11.1%，同比+0.2pct，连续第九个季度提升。
　　肯德基同店延续增长：系统销售额同比+7%，较Q1的+5%环比提升；同店+1%，连续第五个季度增长。其中同店交易量+4%，客单价-3%，主要因肯悦咖啡、KPRO带来更多增量小额订单。餐厅利润率17.1%，同比+0.2pct，主要受益于运营精简及原材料价格。Q2净新增门店335家，新增门店中加盟店占比45%，总门店数达13,789家。
　　必胜客同店转正，以价换量策略颇具成效：系统销售额同比+6%，较Q1的+4%环比提升；同店回升至+1%正增长。其中同店交易量+13%，连续第十四个季度增长，完全抵销客单价-11%的影响，大众市场策略下客单价进一步向目标区间靠拢。餐厅利润率12.9%，同比-0.4pct，主要受外卖占比提升、高性价比产品及汉堡模块影响。Q2净新增门店174家，接近去年同期两倍，加盟店占比40%，总门店数达4,549家。公司正按计划推进必胜客品牌在中国内地的所有权收购，预计8月完成交割。短期看，免去品牌特许经营费的成本节约有望推动必胜客餐厅利润率向肯德基水平靠拢。
　　股东回报：Q2已向股东回馈4.02亿美元（股票回购3.01亿+现金股息1.01亿），上半年累计回馈7.18亿美元；全年计划返还15亿美元，约占当前市值9%。27-28年年均返还9亿-10亿美元以上，28年突破10亿美元。
　　投资建议：百胜中国是餐饮板块中长期具备稳健成长和高股息回报的优质龙头。公司同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引，考虑到Q2开店进度快于预期，外卖成本和客单价对餐厅利润率影响好于预期，我们小幅上调26-28年归母净利润预测至10.44/11.52/12.30亿美元（前值为10.33/11.22/11.75），当前市值对应15/14/13x PE，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司26年20倍PE，对应目标价为476.96港元（当前美元兑港元7.84），维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等.