核心观点
　　公司26Q2实现总收入31.38亿美元，同比+13%，实现归母净利润2.44亿美元，同比+14%。26Q2同店及系统销售额增速环比提升，利润率稳健提升突出优势。26Q2净新增门店560家，创第二季度新高。公司新业态发展迅速，且多数取得优于预期的表现，部分品牌上调开店预期。预计公司完成收购必胜客中国所有权后，利润率提升且战略灵活性提高。公司未来股东回馈仍较优质。
　　事件
　　公司发布26Q2经营业绩，26Q2实现总收入31.38亿美元，同比+ 13%，实现归母净利润2.44亿美元，同比+14%。
　　简评
　　同店及系统销售额增速环比提升，利润率稳健提升突出优势
　　26Q2公司系统销售额同比+6%，同店销售额同比+1%，均环比增速提升，同店交易量同比+5%，连续第14个季度实现增长。26Q2经营利润率11.1%，同比+20bps，连续第9个季度实现提升，展现出公司在供应链组织管控和效率端较强的竞争优势。26Q2餐厅利润率16.1%，同比持平，主要由于因外卖占比提升而增加的骑手成本，且部分被营运精简所抵销。外卖销售同比+26%，外卖销售约占公司餐厅收入的54%，较去年同期的45%有所提升。肯德基及必胜客的活跃会员数，即过去12个月内在肯德基或必胜客有过交易的会员数量，超2.70亿，同比增长6%；开店端，26Q2净新增门店560家，创第二季度新高，较去年同期+67%，其中净新增加盟店占比为41%。截至2026年6月末，公司门店总数达到19297家，其中加盟占比为18%。
　　分品牌看，肯德基系统销售额+7%，同店销售额+1%，其中同店交易量+4%，客单价-3%，主要系新客群和新场景带来更多增量小额订单，包括肯悦咖啡和KPRO。餐厅利润率17.1%，同比+0.2pct。26Q2净新增门店335家，加盟占净新增45%；必胜客系统销售额+6%，环比明显提升，同店销售额+1%。大众策略下同店客单同比-11%，但同店交易量+13%完全抵消影响。餐厅利润率12.9%，同比-0.4pct，主要系外卖销售占比提升而增加成本、高性价比产品以及投资必胜汉堡模块带来的影响，部分被营运精简和自动化以及有利的原材料价格所抵销。上半年必胜客餐厅利润率同比增10个基点。26Q2必胜客净新增门店174家，接近去年同期的2倍，其中加盟新增占比40%。
　　收购必胜客中国所有权，新店型及模块发展态势喜人，新发展阶段行稳致远
　　公司新业态发展迅速，且多数取得优于预期的表现，Kpro致力于成为中国轻食行业的领军者，为肯德基母店带来约20%的销售增量。今年销售额预计将是去年同期的4倍，其中像能量PRO三明治、高蛋白酸奶昔等品类销售增速突出。公司再度上调Kpro年底目标门店至约800家；肯悦咖啡年销售也预计为2025年同期的2倍，有望达到20亿元人民币，至2027年目标门店数量达到5000家；肯德基车速取于26H1服务过700万+的会员，26Q2覆盖门店数达到8000+，今年销售目标10亿元人民币；必胜客汉堡品类快速发展，今年销售目标突破10亿元人民币，汉堡模块为必胜客母店贡献双位数销售增量，利用门店现有空间实现了低资本支出，覆盖门店数预计在2026年达到500~600家；WOW门店仍在进一步优化，26H1 WOW门店净新增超一百家，目前门店数已突破400家，必胜客年内已累计进入200多个新城市，其中大部分由WOW门店带动。公司凭借优质的供应链和渠道能力，持续优化门店投资效率，各品牌单店资本开支有所下降；公司预计2026年8月完成对必胜客中国所有权的收购，短期节省特许经营费，长期将使必胜客中国战略、创新更加灵活，且有望加速必胜客开店步伐，预计2027~2028每年必胜客新增超800家。股东回馈仍优质，2027~2028预计100%归母自由现金流回馈股东，年均回馈约9亿美元至超10亿美元。
　　投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润10.31亿美元，11.23亿美元，11.93亿美元，当前股价对应PE分别为15.8X、14.6X、13.7X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端和人力成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。