美国7月CPI与核心CPI均延续下行趋势并符合市场预期。能源价格延续下行，食品价格保持平稳。核心商品和服务通胀环比小幅反弹但增速仍然温和。展望未来，我们预计油价将推动8月CPI环比增速反弹至0.3%左右，同比增速则延续放缓至3.3%。利率市场对全年加息预期从30个基点下降至26个基点左右，我们维持美联储不会加息，但会通过持续鹰派沟通推升市场利率，以实现部分加息效果的观点。在非农就业转弱和通胀已见顶回落后，目前联储的加息门槛已大幅上升。对市场而言，整体利率曲线倾向牛陡，短端美债下行，快速消化此前过度定价的加息预期。但长端利率不降反升，主要受近期实际利率持续升高的推动，尽管长期通胀预期已大幅降温。我们认为这背后的原因包括美国财政失衡导致政府债务供给高居不下、海量AI基建信用债发行的结构性压力和生产率提升等因素，迫使投资者要求更高的实际利率和期限溢价，导致长端国债易升难降。权益市场短期将获得流动性改善的边际支持，但广泛估值扩张仍受长端利率上行的制约。
　　能源驱动整体通胀回落，食品压力温和。7月CPI环比由6月的-0.4%回升至0.1%，与我们和市场预期的一致。同比增速则由3.5%降至3.4%。能源价格环比再降1.5%，其中能源商品和汽油均下降2.9%；继3月至5月快速上涨后，能源在6月和7月连续回吐，是同比通胀见顶回落的关键。食品环比仅上涨0.1%，家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.3%，显示食品压力更多集中于服务端。展望未来，预计8月环比CPI增速将反弹至0.3%左右，主要因油价的小幅反弹，但同比增速可能延续放缓至3.3%。
　　核心通胀保持温和，商品通胀小幅反弹。7月核心CPI环比由0%回升至0.2%，与我们和市场预期的一致。同比增速由2.6%降至2.5%，保持在近5年低位。近3个月年化增速分别从2.3%降至1.6%，整体仍保持温和。核心商品环比由-0.1%升至0.20%，主要由0.1%的新车和0.4%的二手车环比增速推动。但二手车批发价预示二手车价格将开始回落，未来不会构成对核心商品通胀的压力。信息技术产品上涨1.36%，主要由存储等电子元器件价格推动。进口比例较高的服装和家具小幅反弹至0.1%，仍保持温和，医疗护理商品则下降0.61%。核心商品近3个月年化基本持平，随着美国实际关税税率进一步下行和IEEPA关税退回，预计商品通胀压力将进一步下行。
　　核心服务价格保持温和。7月核心服务环比由0%回升至0.2%，同比由3.1%降至3.0%。房租通胀环比增速从0.22%小幅升至0.26%。3个月年化增速降至3.2%，已低于疫情前水平，整体住房通胀仍处缓慢下行通道，目前市场房租预示CPI房租项仍有下行空间。剔除住房后的服务环比由-0.2%回升至0.2%，主要因机票上涨2.2%及医疗服务上涨0.6%。酒店、保险、杂项个人服务等价格则环比下跌。
　　市场继续消化联储加息预期，长端利率不降反升。通胀数公布后，利率市场对全年加息预期从30个基点下降至26个基点左右，全年降息幅度预期从月初的2次降至目前的1次。我们维持美联储不会加息，但会通过持续鹰派沟通推升市场利率，以实现部分加息效果的观点。在非农就业转弱和通胀已见顶回落后，联储的加息门槛已大幅上升。对市场而言，整体利率曲线倾向牛陡，短端美债从月初的4.3%降至4.19%，快速消化此前过度定价的加息预期。但长端利率短暂下探后快速逆转，收盘时整体走高，当日10年期美债中标利率4.68%创下2007年金融危机以来新高。10年通胀平衡不断走低，但TIPS持续上升，显示近期10年国债利率上行主要来自实际利率的升高，而非长期通胀预期升温。我们认为这背后的原因包括美国财政失衡导致政府债务供给高居不下、AI基建导致海量信用债发行分流市场固收资金的结构性压力和AI科技提高生产率等因素，迫使投资者要求更高的实际利率和期限溢价以补偿持有长久期债务的风险，导致长端国债易升难降。权益市场短期获得流动性改善的边际支持，但广泛估值扩张仍受长端利率上行的制约。美元可能维持偏弱震荡。