景气改善的新亮点在必选消费
　　7月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证；但景气改善的板块增加，必选消费、中游制造、中游材料等板块景气改善幅度居前。行业层面，除了AI链、涨价链、出海链等景气线索外，本月我们观察到的新亮点在必选消费：1）部分必选消费和创新药：农业、食品、医疗服务景气边际改善；2）AI链：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等景气爬坡；3）涨价链：煤炭、铜、航运港口、造纸等涨价或有持续性；4）出海链：航海装备、电池、自动化、工程机械。
　　配置上，当前至中报季结束或迎来反弹窗口，建议围绕业绩能见度较高的品种均衡配置：1）科技前期快速调整后可以适当乐观，但拥挤度压力消化仍不充分，关注光模块、PCB、半导体设备等；2）再均衡方向关注创新药、资源品（如煤炭/有色）、出海链（如船舶/电池/自动化）、部分必选消费（如农业）、非银等；3）稳健红利继续底仓配置。定量层面，我们的行业轮动组合上月收益-11.3%，相对全A超额1.9%，本月模型推荐计算机设备、医疗器械、游戏、饮料乳品、航空装备、化学制品、家居用品、旅游及景区、股份制银行、食品加工。
　　AI链：元件、半导体设备/材料、通信设备、游戏等景气爬坡
　　1）元件：6月台股PCB营收同比增速上行，北美PCB订单出货比MA3同比增速上行；台股被动元件营收同比增速上行，受益于AI服务器需求海外原厂业绩超预期；2）半导体设备/材料：6月日本半导体设备出货额同比增速上行，此外设备或受益于下游扩产，截至7月第四周，存储龙头前向12个月资本开支同比增速继续上行；6月台股半导体材料、台股四大硅片厂营收同比增速回升；3）通信设备：基站链，6月国内移动通信基站设备产量同比转正；光通信，7月四大云商前向12个月资本开支同比增速继续上行，6月光纤出口额、光电子器件产量同比增速上行；4）游戏：6月国内移动游戏收入同比增速回升，7月国产网络游戏审批量上升至193个，创2022年以来新高。
　　涨价链：煤炭、铜、航运港口、造纸等景气爬坡
　　1）煤炭：7月动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，前瞻来看，厄尔尼诺现象下高温天气推动重点电厂库存可用天数回落，北方港口煤炭库存去化，煤价或有一定支撑；2）铜：7月铜价同比维持高增，前瞻来看，现货粗炼费回落，COMEX铜非商业净多头持仓回升，对铜价指引偏积极；3）航运港口：7月CCFI/SCFI运价指数上行，出口增速维持高位；4）造纸：6月造纸业PPI同比降幅继续收窄，产成品存货同比再度转负。
　　制造出海：航海装备、自动化、电池、工程机械等景气改善
　　1）航海装备：6月船舶产量、手持船舶订单量同比增速上行，新船VLCC价格同比增速继续上行，量价齐升；2）自动化：6月工业机器人产量、自动化设备出口额同比增速上行；前瞻来看，5月日本工业机器人订单额同比维持高增，具身智能发展下人形机器人及零部件需求或持续增长；3）电池：6月电池制造业PPI、动力电池装车量同比增速上行，部分中游电池材料产量同比、价格回升；4）工程机械：6月挖掘机出口量同比增速上行，国内开工小时数同比降幅收窄。
　　部分必选消费和创新药景气改善
　　1）农业：7月猪粮比价回升，自繁自养、外购仔猪养殖亏损幅度收窄，6月能繁母猪存栏同比降幅扩大，产能加速去化；7月生猪饲料平均价格同比转正；2）食品：7月棕榈油期货价格同比增速大幅上行，白糖价格同比降幅收窄（部分受厄尔尼诺现象影响），面粉价格同比转正；3）创新药/CXO：6月医药利润同比转正、工业增加值同比增速回升，7月创新药BD总交易数量MA3同比增速上行；前瞻来看，26Q2全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正，海外并购活跃，大型跨国药企面对未来数年的“专利悬崖”或加大资本开支力度。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。