概览：7月非农超预期转负，一定程度受地方政府教育就业季节性转弱拖累，但前两个月明显下修，反映就业市场趋势较上半年明显放缓，劳动参与率持续超预期下行压低失业率。2026年7月美国新增非农就业-2.3万，低于预期的8.0万（彭博一致预期，下同），前两个月累计下修10.3万；7月失业率、劳动参与率均超预期下行0.1pp分别至4.1%、61.4%；小时工资环比增速放缓至0.1%，同比下行0.26pp至3.15%，均低于预期；每周工作时长如期维持在34.3小时。7月非农显著走弱虽有一定季节性因素，但就业市场从年初偏强回落至均衡水平附近，就业市场过热风险下降，年内加息预期降温。相较数据公布前，截至北京时间8月7日21点30分，市场定价2026年底加息预期回撤4bp至28bp，9月加息概率由55%降至40%左右，2、10年期美债收益率分别下行5bp、4bp至4.18%、4.63%，美元指数下跌0.4%至99.5，Comex期金上涨0.8%，标普期货基本持平。
　　7月美国新增非农超预期回落，5-6月新增就业也大幅下修；分行业看，私人部门新增就业持平，商品部门延续回升，而服务部门小幅回落，地方政府就业走弱。具体来看：
　　7月美国新增非农的回落主要来自地方政府教育就业，而移民就业较多的休闲酒店、医疗保健与社会救助也偏弱。7月私人部门新增非农就业持平于3.0万，近三个月均值为4.0万。从分项看，服务部门新增非农放缓1.1万至0.5万，其中休闲酒店延续净收缩（（-4万）、医疗保健与社会救助边际放缓（（较6月下降1.8万至2.3万），可能与移民驱逐偏强有关；零售业和金融活动降幅扩大至-1.9万、-1.4万；信息业、运输仓储业、其他服务分别上行2.4万、2.1万、1.1万至1万左右。商品部门新增非农就业增加1.1万至2.5万，其中建筑业为主要贡献（（回升1.7万至2.2万），制造业则边际走弱0.6万至0.5万，采矿业持平于-0.2万。政府部门新增就业由前月的-1.0万降至-5.3万，主要来自地方政府就业走弱（（回落4.9万至-5.7万，其中地方政府教育就业-5万）。
　　7月小时薪资单月环比增速下行0.2pp至0.1%，小时薪资三个月环比折年增速放缓0.4pp至2.3%。分项看，服务部门小时薪资增速下行0.27pp至0.03%，其中批发业、公用事业加速，金融活动、零售业均明显放缓。商品部门小时薪资环比增速上行0.13pp至0.34%，其中采矿业大幅回落，建筑业小幅放缓，制造业加速。
　　7月失业率超预期下行0.1pp至4.1%，或源于移民执法压制劳动参与率。7月劳动参与率超预期回落0.1pp至61.4%。ICE逮捕数据指示移民执法强度仍维持较高水平，26年1月以来劳动参与率持续下行或源于移民因“寒蝉效应”主动退出劳动力市场，进而压低失业率。
　　7月非农报告显示就业市场较上半年明显降温，加息压力有所回落，但考虑到失业率偏低以及通胀目标目前更加关键且权重更大，我们仍维持年内联储可能需要加息的判断。5-7月新增非农均值仅为2.0万，已回落至联储估计的0-5万的均衡水平，显示就业市场已较上半年明显降温，背后是上半年企业雇佣意愿回落拖累，随着7月企业雇佣意愿回升，年底就业或再度走强。此外，劳动参与率除了受统计扰动、老龄化等因素影响外，与特朗普政府高强度驱逐非法移民相关，若持续偏低，可能导致失业率未来维持低位。向前看，7月弱非农使得联储加息压力有明显缓解，但考虑到失业率位于低位，且通胀风险仍然存在，我们仍维持联储年内可能需要加息的判断。
　　风险提示：移民执法强度不确定性，货币政策超预期收紧。