2026年7月中国CPI同比+0.5%（前值1.0%），略低于彭博一致预期的0.8%，环比增速较6月的-0.3%回升至-0.1%；PPI同比+3.5%（前值+4.1%），亦低于彭博一致预期的3.9%，环比增速较6月的-0.3%继续回落至-0.7%。
　　国际及国内能源价格下调推动7月PPI同环比回落，而AI链相关产品价格持续上行仍对PPI同比形成支撑，但剔除能源及AI链后的PPI同比降幅略走阔显示内需亦有走弱。继6月PPI环比转负后、7月环比进一步下行至-0.7%、能源价格波动及内需偏弱均有所拖累，而翘尾因素对PPI同比的支撑较6月的0.2%略回升至0.4%。
　　能源价格回落推动PPI环比加速下行，极端气候对钢铁、水泥及发电等价格亦形成拖累。7月布伦特期货/现货油价均价较6月回落0.5%/2.5%，7月3日国内成品油价格迎来年内最大幅度下调（汽、柴油每吨分别下调950元/915元），虽然中下旬价格有所上调，但全月汽油价格环比降幅仍较6月的4.9%走阔至10.7%。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料、有色矿采选业及有色冶炼合计影响PPI环比下降约0.65个百分点，贡献环比降幅超9成。此外，钢铁、水泥、水电及风电等行业价格或受7月高温多雨及极端气候影响，合计拖累环比约0.11个百分点。
　　AI链高景气度继续对PPI同比形成拉动，我们估算计算机通信及电气机械行业对PPI同比贡献上行至2.1百分点。其中电气机械价格同比较6月的5.1%进一步上行至5.7%，计算机通信制造业亦较6月的3.3%进一步上行至4.4%。
　　剔除能源及AI相关行业外的PPI同比减速，显示财政收缩背景下内需偏弱。我们估算剔除AI及能源相关行业（即煤炭、油气、有色采选和冶炼、计算机通信、电气机械）后的同比较6月的-0.3%进一步回落至-0.5%。中下游行业中，汽车行业价格同环比继续走弱，但铁路船舶、通用机械及医药价格同环比呈现边际改善。
　　7月CPI同比走弱至0.5%，环比录得-0.1%，弱于季节性水平（2021-2025年）的0.38%，成品油价格下行同样为主要拖累，但核心CPI延续5月以来的回落态势，亦显示出内需增长放缓、财政政策边际收紧的影响。首先，7月汽油价格下调对CPI同比回撤约0.44个百分点，解释7月同比增速回落的约9成；其次，低基数下食品价格同比降幅从6月的1.6%略收窄至1.5%，其中猪肉价格企稳回升、但鲜果和蔬菜价格仍偏弱。此外，AI需求强劲带动CPI中通信工具分项同比进一步回升至8.3%，而我们估算黄金饰品对CPI同比的拉动退坡至0.1个百分点左右。
　　往前看，中东局势对油价仍有较大扰动，8月上旬国内能源价格再度回升亦可能对PPI形成一定支撑，极端气候对消费及生产活动的影响消退亦可能边际提振相关商品及服务价格。但内需及地产修复的持续性仍是核心CPI、能源及AI外的PPI改善的关键。7月政治局会议对下半年逆周期政策的基调总体维持定力，短期可能以加快存量政策落地为主，如加快财政支出进度，增量政策强调务实管用、预计潜在的体量相对有限，重点观察三季度财政政策扩张能否提速。此外，二季度的油价上行效应可能滞后传导至农产品领域，推动四季度食品价格回升。
　　针对通胀指标的具体分析如下：
　　1.能源价格下调及极端气候影响拖累PPI同环比回落
　　7月PPI同比较6月的4.1%放缓至3.5%、低于彭博一致预期的3.9%，环比亦较6月的-0.3%下探至-0.7%；今年1-7月PPI累计同比较前6个月的1.5%进一步上行至1.8%。7月PPI放缓主要受原油、有色等上游价格回落拖累，而人工智能相关需求旺盛持续对PPI同比形成提振，分项中生产资料同/环比较6月的5.5%/-0.3%回落至4.8%/-0.9%，而生活资料同/环比增长较6月的-0.9%/-0.3%略回升至-0.8%/-0.1%。拆分看，
　　国内成品油价格下调为PPI回落的主要拖累。7月油煤加工分项环比从6月的-1.9%大幅回落至-6%，对应7月布伦特期货/现货油价均价较6月回落0.5%/2.5%，7月3日国内成品油价格迎来年内最大幅度下调（汽、柴油每吨分别下调950元/915元1），虽然中下旬价格有所上调，但根据国家统计局的数据，全月汽油价格环比降幅仍较6月的4.9%走阔至10.7%，拖累汽油价格同比明显回落。此外，迎峰度夏需求走强、安监趋严和供给偏紧下煤炭开采环比季节性上行4.2%，同比较6月的20.6%上行至27.1%。我们估算的能源相关价格同比较6月的12.8%放缓至10.2%，对PPI同比的拉动从6月的2.2个百分点回落至1.7个百分点。
　　有色和黑色价格放缓亦对生产资料价格形成拖累。一方面，国际有色价格波动的输入性因素对有色相关行业价格形成扰动，7月有色采选/加工环比分别回落2.1%/1.7%，同比亦较6月的25.5%/23.4%放缓至22.6%/20.2%。另一方面，7月高温多雨和台风等天气因素扰动下建筑项目施工进度有所放缓，黑色采选/加工环比增长较6月的-0.3%/0.4%回落至-1.9%/-0.8%，对应相关行业同比较6月的5.2%/3.1%下行至4.7%/2.7%。由此，国内油价下行叠加有色、黑色金属价格回撤带动生产资料价格回落、拖累PPI同比约0.55个百分点，解释7月PPI同比增速回落的超9成。
　　AI相关需求旺盛仍对PPI形成支撑，但剔除能源及AI相关行业外的PPI同环比减