概览：7月韩国出口增速边际回落，但增速仍超60%，其中AI链出口亦有所走弱，但考虑到工作日减少、基数上升等因素，当前AI链贸易仍维持较高景气。往前看，半导体出口领先指标边际降温、叠加基数逐步走高，指示AI链贸易增速或由加速上行转向高位震荡。
　　韩国7月出口增速仍处于历史高位，但随着基数抬升、半导体价格的二阶导放缓，出口增速出现边际放缓。7月韩国出口同比增长62.8%，较6月的70.7%有所回落，但仍高于彭博一致预期的60.6%，且工作日调整后出口同比由59.3%升至69.5%，显示7月出口增速放缓或部分受基数抬升、工作日减少等因素影响；进口同比增长26.5%，低于上月的30.1%和彭博一致预期的27.9%；货物贸易顺差（未季调）回落至303.2亿美元，高于彭博一致预期的294.9亿美元。AI链出口仍然强劲，按上年同期分项基数粗略估算，狭义AI链产品（半导体和计算机）贡献了韩国当月出口增长的约八成，合计拉动整体出口增长近50个百分点；同时，7月韩国对中国出口维持高增，反映中韩的AI链贸易维持高景气。
　　分结构看，AI链出口维持强劲，但工作日减少、基数上升、叠加半导体价格涨幅放缓导致AI链出口同比增速收窄。7月半导体同比增长178.8%，低于上月的199.5%，环比（季调）则由上月的8.9%回落至4.5%，或部分反映7月工作日减少（26年7月的工作日同比减少1天）的影响，同时半导体价格的涨幅可能也有所收窄，6月韩国半导体价格出口环比从上月的8.4%回落至2.0%。但计算机出口同比从上月的309%进一步上行至404%，对应AI服务器用SSD需求增加；钢铁出口同比增长4.3%，主要受美国AI数据中心建设需求拉动，7月前25天对美出口钢铁同比增长117%。整体看，AI链出口维持高景气，但或从加速上行转向高位运行。
　　分结构看，传统制造业出口维持改善趋势。船舶出口同比由6月的12.9%升至46.9%，生物科技由14.0%升至30.4%；汽车出口增速也由4.0%升至5.8%，主要得益于新能源汽车出口增长。但石油及石化加工品出口增速有所放缓，同比从上月的34.1%回落至22.8%，主要由于部分石化品类优先保供国内导致出口数量下降，例如石脑油出口数量同比-9.1%。整体来看，韩国出口仍主要受益于全球AI资本开支扩张，但非AI出口整体也偏强，7月非AI对整体出口的贡献小幅回落0.8pp至13.2个百分点。
　　分目的地来看，韩国对主要贸易伙伴出口整体仍较强，其中对中国、美国和东盟出口延续高增，AI资本开支持续带动东亚电子产业链贸易扩张，此外韩国对欧盟出口增速大幅上行。7月韩国对中国和美国出口同比分别增长96.2%、68.7%，其中，对华出口高增与半导体出口维持强势指向区域内集成电路和电子中间品贸易仍处高景气阶段，中国集成电路等AI相关产品出口的边际增速或有所放缓、但仍有望延续较快增长，我们预计7月中国集成电路出口增速仍超过100%。7月韩国对欧盟出口从上月的31.8%大幅上升至55.7%，其中半导体、计算机、船舶和石油制品普遍增长，反映对欧AI链贸易的高景气、以及中东地缘局势扰动的影响，7月前25天韩国对欧盟出口石油制品同比增长297%。此外，对中东出口在连续五个月下降后转为增长24.7%。
　　贸易顺差连续第二个月超过300亿美元，外需高景气仍将对韩国名义增长形成有力支撑。7月商品贸易顺差（未季调）由6月创纪录的360.9亿美元回落至303.2亿美元，但顺差规模仍显著高于历史常态。较高的出口收入和贸易顺差有望继续改善韩国企业现金流、经常账户和财政收入，并部分对冲内需及金融市场波动对经济增长的拖累。
　　展望后续，AI服务器需求、存储价格和海外科技企业资本开支仍将支撑韩国出口维持高景气，但领先指标已释放边际降温信号，后续增速或较前期高点有所放缓。短期看，TrendForce数据显示DRAM等价格仍环比上涨，显示以存储为代表的AI链“堵点”产品供需持续偏紧；同时，AI链出口繁荣正从半导体向计算机设备、数据中心材料及区域电子中间品贸易扩散，包括韩国和中国在内的亚洲AI供应链有望继续受益。但领先韩国半导体出口约四个月的费城半导体指数同比已从高位明显回落，指向后续韩国半导体出口上行动能可能边际减弱。
　　风险提示：全球AI资本开支放缓；中东等地缘局势变化扰动全球供应链。