7月31日，日美当局实施了罕见的联合汇率干预，推动日元短期快速升值。本文分析美日联合干预的背景与政策考量和潜在效果，并进一步讨论联合干预对日元资产和全球市场的潜在影响。
　　2026年7月底，日元兑美元跌至近40年来低点，日美当局实施了罕见的联合外汇干预；美国财长贝森特公开呼吁联储提高FIMA回购便利的上限，试图预防外汇干预对美债供需的潜在影响。7月30—31日，日本连续买入日元，干预规模创历史记录；而美国财政部采取卖出欧元、买入日元的方式进行配合，推动日元兑美元汇率快速升值超过5%。日美联合干预显著提高了做空日元的风险，可能短期托举日元。技术上，美财长贝森特公开提出提高FIMA回购便利的上限，这暗示日本可能通过FIMA回购便利抵押美债获得美元，而不是直接卖出美债，有助于降低日本外汇干预对美债市场的影响。
　　近年日本多次诉诸外汇干预，但未能逆转日元贬值的趋势，随着日本财务省干预的边际效用和公信力持续下降、日元过度贬值的外溢风险积聚，汇率干预由单边行动升级为联合协调。一方面，“日元低估”的经济和政治成本持续上升，但另一方面，日央行无法摆脱超宽松货币政策的“惯性”，左右为难中，日本财务省选择干预汇率这一权宜之计。但干预无法消除日央行落后于曲线、日本财政扩张以及结构性资本外流等结构性趋势，且随着使用愈加频繁，效果每况愈下（参见《日元干预：“顺势而为”时较为有效》，2024/5/6）。
　　在美债收益率上升和贸易失衡压力加大的背景下，美国直接参与日元干预有助于维护自身金融稳定和经贸利益。近日，沃什两度FOMC按兵不动且废除前瞻指引，推升美债风险溢价，长端美债利率明显上行（参见《沃什：加息前置的逻辑》，2026/7/29）。作为美债最大的海外持有国，如果此后日本为稳定汇率抛售美债，会令美债走势“雪上加霜”。同时，贝森特长期信奉汇率调节顺差的效用，一直以来强调日元“显著低估”，且上任以来多次和日本财务省和央行沟通，对推升日元表现出较为明确的政策倾向。
　　复盘美日联合干预的经验，联合干预通常能够在短期内扭转日元的单边走势，但能否形成中期拐点仍取决于利差和政策基本面。1998年的美日联合行动与本轮同为买入日元，但仅在短期内提振汇率，未能立即扭转日元贬值趋势，而是由后续的政策变革和日元套息交易平仓推动日元汇率扭转。
　　虽然日美联合行动的公信力和能力大于日本当局单边干预，但这一方法可能仍治标不治本。然而，如果日本当局跟随市场定价，更快速上调利率，并将实际利率大幅抬升至中性的水平（短端或需要上行至2%左右）、树立其公信力，那么日元套利交易逆转或将更可持续。联合干预寄望于将套利资金“震出”原有的交易惯性。但是，过去数轮干预后持续增持美元资产的包括日本本土退休金账户、金融机构和居民。美元高利率仍对GPIF实现名义增长+1.9%的回报承诺大有帮助。如果日本短端实际利率不能显著上升，仅靠汇率干预难以真正消除日元贬值惯性。积极的一面是，日本1年期国债收益率已经开始上行，市场正在计入更多加息预期，若日央行能够“顺势而上”，日元可能进入更良性的升值通道。
　　美日联合干预日元，提醒市场日元、包括亚洲货币整体大幅低估。我们认为若日元中期趋势逆转，或加速助推亚洲货币与金融资产修复，其中银行业尤为受益。汇率预期改善将提高持有本币资产的美元回报，从而推动亚洲资产估值修复。其中，受益于收益率曲线陡峭化及资本回流，银行板块或将走强。
　　风险提示：日央行延续渐进加息政策；套利交易逆转过快引发资产价格动荡。