图说日本宏观月报| 2026年7月第二十三期
　　概览：日美当局实施罕见的联合汇率干预，阶段性打断日元单边贬值走势。本轮联合干预将为日央行推进政策正常化争取时间窗口，但如果日央行最终未能兑现加息，并有效抬升短端利率、缓解利差驱动的贬值压力，干预也难以扭转日元的中期趋势。基本面方面，日本经济动能整体维持韧性，AI需求继续支撑出口和生产。往后看，AI链景气和资本开支有望继续支撑日本经济，但财政扩张引发的可持续性担忧、汇率变动等可能加大资产价格波动。
　　1.实体经济走势：AI链支撑出口和生产，内需表现分化
　　日本经济短期动能维持韧性。7月制造业和服务业PMI分别为54.5、51.9，虽较6月小幅回落，但均处于扩张区间；综合PMI则较6月上升0.3个百分点至53.1，显示日本经济活动总体仍具韧性。
　　劳动力市场仍偏紧，但工资同比和消费边际放缓。6月日本失业率持平于2.5%，新增岗位空缺与新增求职者之比由2.11回升至2.16。5月名义工资同比增长3.3%，较4月放缓0.3pp。6月日本零售销售环比-4.1%；其中一般商品、服装和食品销售环比分别下降7.3%、14.2%和1.5%。7月消费者信心指数由33.5升至34.6，消费意愿边际修复，指示后续消费有望企稳。
　　AI链继续支撑出口和生产，投资领先指标边际改善。出口方面，6月日本出口同比小幅回落0.1pp至17.7%，其中半导体出口同比从上月13.7%进一步上行至23%。生产方面，6月工业生产指数环比1.3%，延续修复态势。分行业看，AI相关电子设备及元件生产同比增长5.3%；石油化工相关行业延续改善。投资方面，6月机械设备新订单同比回落至5.1%，但住房新开工领先指标转正，企业资本开支预期改善，指示后续投资有望走强。
　　弱日元与高油价推升输入型通胀压力。7月东京CPI同比回升至2.1%；6月日本CPI同比回升至1.7%，核心CPI（除生鲜）同比由1.4%升至1.6%，日元计价的进口价格同比上涨29.7%，输入型通胀压力加剧。二季度Tankan制造业和非制造业出厂价格指数分别升至39和38，企业端价格压力上升。
　　2.宏观政策：积极财政框架落地，日央行按兵不动但表态偏鹰
　　高市政府继续推进积极财政政策。高市内阁通过了《2026年经济财政运营与改革基本方针》和《日本增长战略》，阐明了财政框架的重大转变，包括由单年度PB盈余转向债务余额/GDP比率稳定下降，设立多年度战略投资框架；目标到2040年私人年均资本开支增长4%、名义GDP增长3.5%。上述框架意味着日本财政政策将长期偏扩张，但若名义增长不及预期、日债收益率持续上升，则债务率目标将面临较大压力。货币政策方面，7月31日日央行以8:1多数票将政策利率维持在1.0%，但继续释放后续加息信号。
　　3.资产价格：联合干预推动日元升值，日债收益率上行、日股回落
　　汇率方面，7月31日日美当局实施了罕见的联合汇率干预，推动日元短期快速升值超5%。但在利差压力尚未消退的背景下，联合干预或难以单独扭转日元中期弱势。债市方面，7月2年期和10年期日债收益率分别上行15bp和11bp至1.50%和2.80%；市场预期日央行年内进一步加息约25bp，短端受加息预期支撑，长端则仍受到财政风险等因素影响。股市方面，7月日经225下跌8.1%，金融、食品饮料、机械和零售上涨，互联网和汽车下挫。整体看，AI产业趋势仍对日股形成盈利支撑，但前期涨幅较大、拥挤度偏高，市场波动有所上升。资金面方面，6月海外投资者净卖出日股和日债。
　　风险提示：日本财政宽松力度超预期，日本供应链受地缘扰动的风险。