投资要点：
　　7月理财规模季节性大幅增长。我们测算，截至2026年7月末，理财规模合计35.4万亿元，较上月末增加1.75万亿元，理财存续规模创历史新高。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。2026年二季度理财规模增加了1.75万亿。2021年-2025年的7月份理财规模平均增加1.8万亿，今年7月理财规模增长符合季节性规律。7月因股市调整，理财投资的二级债基收益率回落，部分理财产品净值出现回撤，可能影响了理财规模增长，使得理财规模未能超季节性增长。6月和7月理财规模合计增量仅0.4万亿，低于上年同期增量（1.14万亿）。
　　7月理财公司固收类理财平均当月年化收益率回落。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年7月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.57%，平均业绩比较基准下限为2.14%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，我们预计未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年8月9日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.17%，货币基金平均近7日年化收益率为0.97%。2026年7月理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月回落，分别为0.56%和1.51%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。A股上市银行整体26Q1单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，较高点的23Q4下降了72BP。随着近年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体27Q4计息负债成本率将降至1.25%左右。未来几年，银行计息负债成本率仍有望小幅下降。未来三五年，我们预计银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡下行。
　　债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍突出。积极把握超长债下半场行情，8月下半月超长债收益率或创年内新低。本轮PPI同比可能已于6月见顶，下半年PPI同比预计将显著回落，通胀担忧可能消退。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。9月份超长债发行将接近尾声，我们预判9月前后超长债或有大行情。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。三季度理财规模可能季节性明显增长。我们预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。8月下半月没有30Y国债发行安排，30Y国债收益率可能创年内新低。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。