投资要点：
　　2026年7月银行二级资本债净融资额环比减少，同比增加，永续债净融资额环比及同比有所增加。7月银行二永债净融资额2130亿元，环比减少502亿元，同比增加402亿元。其中二级资本债净融资额1655亿元，环比减少687亿元，同比增加47亿元；永续债净融资额475亿元，环比增加185亿元，同比增加355亿元。
　　二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰或已阶段性落幕。2026年1-7月，商业银行二永债及TLAC债合计净融资规模10836亿元，已超过2024年（7760亿元）及2025年（7940亿元）全年净融资规模。整体来看，截至7月末部分国有大行及股份行已完成2026年资本债与TLAC债的大部分发行任务，年内资本工具发行计划已基本收官。其中，受审批节奏与发行窗口选择等因素影响，上半年银行资本债与TLAC债供给主要集中于二季度。
　　二永债二级市场方面，2026年5月至7月，二永债收益率和信用利差（减国债，下同）总体上有所下行（除6个月/1Y）。2026年5月至7月，除6个月/1Y二级资本债收益率基本持平或有小幅上行外，其余期限二永债收益率震荡下行，其中各期限二级资本债收益率下行幅度普遍位于4-12bp区间内，永续债收益率下行幅度位于4-8bp区间内。从收益率历史分位水平来看，截至7月31日，中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）二永债收益率多处于0%~7%历史分位，位于2024年以来低位。长期限（10Y）收益率历史分位高于短端，多位于10%~20%区间内。
　　 AAA-中长期限券种（5Y/10Y）利差相对较大。2026年7月，6个月及1年期二永债利差较2026年5月整体走阔，其余期限则有所收窄。分位数来看，AAA-中长期券种（5Y/10Y）利差相对较大，位于自2024年以来历史分位水平的50%左右。
　　保险次级债及券商次级债26年1-7月净融资规模均同比有所增加。截至2026年7月末，保险次级债合计净融资规模约127.1亿元，较24年1-7月（-50亿元）及25年1-7月（-41亿元）净融资规模均有所增加；券商次级债26年1-7月合计净融资规模约720.5亿元，较24年1-7月（32.7亿元）及25年1-7月（-100亿元）净融资规模均有所增加。
　　投资建议：当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚且稍高，仍存一定压缩空间，当前建议重点布局10年期银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。对于保险次级债，我们筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。
　　风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；监管政策不确定性风险。