投资要点：
　　理财产品存续规模环比上升至33.66万亿元。截至26Q2，银行业（含银行机构和理财公司）理财市场存续规模33.66万亿元，较26Q1末+1.75万亿元，同比+9.75%。其中，固定收益类（不含现金类）/混合类/权益类理财产品规模分别为26.13/1.07/0.09万亿元，占比分别为77.6%/3.2%/0.3%，分别较25年末+1.68pct/+0.57pct/+0.03pct。存款利率较低可能使得个人存款小幅外溢到理财及保险，利于理财规模进一步增长，我们预计26年理财规模将增长3万亿以上。
　　2026年Q2末银行机构理财产品存续规模同比大幅下降，市场整体朝理财公司集中。监管在24年要求部分省份未设立理财子公司的中小银行需在26年底清理存量理财业务，我们预计至26年底，理财市场或将向理财公司持续转移。截至26Q2，全市场一共有185家理财机构（153家银行机构，32家理财公司）。从产品存续规模看，26Q2银行机构和理财公司分别为2.48万亿/31.18万亿，同比-22.3%/+13.5%。
　　26Q2理财大幅增配公募基金，减配同业存单，债券投资占比处于近年低位。理财投资资产规模从26Q1末的34.1万亿元上升至26Q2末的36.0万亿元。从26Q1末至26Q2末，理财投资同业存单规模从3.34万亿元下降至3.10万亿元，占比下降1.2pct至8.6%，现金及银行存款规模上升0.32万亿元至10.12万亿元，但占比下降0.6pct。债券投资规模从26Q1末的14.20万亿元上升至26Q2末的14.98万亿元，占比维持41.6%，处于近年低位。26Q2末理财较26Q1末大幅增配公募基金0.57万亿元（26Q2末占比7.0%，较26Q1+1.3pct，处于历史高点）至2.52万亿元，26年公募基金占比有望维持高位。26Q2末理财投资权益类资产规模占比为1.9%，较26Q1末持平，规模0.68万亿元。26Q2末理财非标债权类资产和拆放同业及债券买入返售占比分别为5.1%（1.84万亿元）和5.9%（2.12万亿元），较26Q1末分别-0.3pct/持平。
　　低利率时代，26H1理财产品平均收益率走低。2026年上半年，理财产品平均年化收益率为2.05%，较25H1-0.07pct。2026年6月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.65%，平均业绩比较基准下限为2.19%。近半年，理财业绩比较基准下行缓慢，我们预计未来理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至2.0%左右。
　　债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍突出。2025年理财规模增量约3.3万亿。存款利率较低，2026年理财规模有望增长3万亿以上。银行理财26H1末投资于存款的比例高达28.1%，业绩比较基准达标压力之下，未来一两年，理财或需要适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等。2026年债市或将供不应求。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出，我们建议继续关注5Y及以上资本债适度下沉机会，重视超长利率债投资机会。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。