事件：7月15日下午央行披露了6月金融数据：新增贷款1.61万亿元，社融增量3.36万亿元。6月末，M2达356.7万亿，YoY+8.0%；新口径M1 YoY +4.0%；社融增速7.4%。
　　6月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。6月新增贷款1.61万亿，同比大幅少增6300亿。上半年新增贷款10.72万亿，同比少增2.2万亿，反映信贷需求持续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。6月个贷+2646亿，其中，短贷+1061亿，中长期贷款+1584亿，均同比明显少增，反映个贷需求持续低迷。6月份对公贷款+1.5万亿，其中，短贷+8200亿，中长期+5600亿，票据贴现+1144亿，6月对公中长期贷款同比少增4500亿。实体经济融资需求较弱，优质企业可能发债置换贷款，全年新增贷款或将同比明显少增。
　　M2增速回落。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。今年6月末新口径M1增速4.0%，较上月末回落1.5个百分点。展望下半年，随着M1同比基数回归正常，M1增速或将小幅回落。6月末M2增速8.0%，环比回落0.6个百分点。M2增速回落与贷款投放较少及中小型银行配置力度较小等带来的存款派生减少有关。
　　6月社融增速延续回落，下半年社融增速或继续回落。6月份社融增量3.36万亿（2025年6月社融增量4.23万亿），同比大幅少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款及政府债券净融资。6月对实体经济人民币贷款+1.77万亿，同比少增0.6万亿；委托贷款+243亿，信托贷款-503亿，未贴现银行承兑汇票-1084亿；企业债券净融资4012亿；政府债券净融资7683亿。由于6月社融同比大幅少增，6月末社融增速较上月末回落0.3个百分点至7.4%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比明显少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比少增2.1万亿至33.5万亿左右，2026年末社融增速回落至7.2%左右。
　　做平收益率曲线，超长债机会仍较突出。近期原油价格已基本跌回美伊冲突前水平，本轮PPI同比可能于6月见顶，下半年PPI同比预计将显著回落，通胀担忧可能消退。2026年债市或供不应求。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。近2个月超长债收益率下行较缓慢，或与新发较多有关。9月份超长债发行将接近尾声，我们预判9月前后超长债或有大行情。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。7月理财规模可能季节性大幅增长，贷款或负增长。我们预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。