投资要点：
　　产需结构边际修复，价格指数回落，短期止盈压力上升，在资金面未显著收紧、配置盘仍有支撑的情况下，债市中期逻辑或延续，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。6月制造业PMI较上月+0.3pct至50.3%，强于Wind一致预期；非制造业商务活动指数较上月+0.1pct至50.2%；综合PMI产出指数为50.6%，较上月+0.1pct。制造业PMI回到扩张区间，但不是全面修复，前期国际能源价格影响或减弱，制造业PMI价格指数大幅回落，价格传导或仍不顺畅，通胀上行风险或下降。非制造业PMI有所回升，需求或有所改善。
　　制造业PMI有所回升，供需关系有所改善。制造业PMI有所回升，库存指数有所回落，进出口指数有所回升，价格指数有所回落。从历史规律看，21年至25年各年6月制造业PMI平均较上月+0.18pct，今年6月制造业PMI强于季节性水平，经济修复动能或有所增强。供需关系或有所改善。6月PMI生产指数（51.4%）和新订单指数（51.2%）分别较上月+0.2pct/+1.3pct。新订单重返扩张区间，或表明6月较前期“供强需弱”的结构有所缓和。库存仍偏去化，企业或仍偏谨慎。6月原材料库存指数为48.4%，较5月下降0.2pct，产成品库存指数为47.7%，较5月下降1.6pct。价格指数较上月大幅回落。6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.2%和48.2%，分别较上月-6.3pct和-3.7pct。上游成本指数仍在扩张区间，但扩张速度明显回落；下游出厂价格指数跌回荣枯线以下，或表明价格传导仍不顺畅，通胀上行风险或下降。中型企业改善，小型企业继续承压。6月大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别为50.7%、50.5%和48.2%，分别较上月-0.4pct、+1.9pct和-0.3pct。出口订单指数回升至荣枯线以上。6月新出口订单指数为50.1%，较上月+1.5pct。6月进口指数为49.6%，较上月+0.8pct。
　　非制造业PMI略有回升，其中服务业小幅扩张，建筑业仍处收缩区间。服务业商务活动指数继续扩张。6月服务业商务活动指数为50.4%，较上月+0.1pct。分行业来看，互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。建筑业商务活动指数亦有回升，但仍处收缩区间。6月建筑业商务活动指数为49.0%，较上月+0.2pct。非制造业6月新订单、新出口订单、在手订单指数仍低于荣枯线，销售价格自23年10月以来持续位于荣枯线以下，服务业和建筑业价格或持续承压，利润端仍待改善。
　　超长债机会仍较突出。6月制造业PMI产需两端修复，但经济基本面仍待改善，6月制造业PMI价格指数较上月回落，我们预计6月或7月PPI同比将见顶，通胀担忧或将减弱。2026年债市供需关系明显改善，超长债供需关系亦有望好转。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；地缘局势超预期恶化，原油价格再次走强等。