2026年5月商业银行二永债总偿还量环比及同比均有所增加。5月商业银行二永债净融资额2112亿元，环比减少207亿元，同比增加1016亿元。其中二级资本债净融资额1202亿元，环比减少445亿元，同比增加987亿元；永续债净融资额910亿元，环比增加238亿元，同比增加29亿元。
　　二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性落幕。截至2026年6月10日，上半年商业银行二永债及TLAC债合计净融资规模约7346亿元，已与2024年（7760亿元）及2025年（7740亿元）全年净融资规模基本持平。整体来看，二季度部分国有大行及股份行已完成2026年资本债与TLAC债的大部分发行任务，年内资本工具发行计划已基本收官。其中，受审批节奏与发行窗口选择等因素影响，上半年银行资本债与TLAC债供给主要集中于二季度。
　　商业银行发行二永债及TLAC债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC债的发行总额度（含品种结构上限）；人民银行则按年度周期（2026年度为2026-03-27至2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。从2026年公开批复与发行数据看，当前部分股份行发行总额度资格批文已临近或已过有效期，部分股份行和城商行已触及本年度净新增余额上限。展望后续，预计三季度起银行二永债及TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化delta EVE指标，可进一步提升超长债的持仓能力。
　　二级市场方面，2026年3月至5月，二永债收益率和信用利差（减国债，下同）总体有所下行。3月以来，二永债收益率震荡下行，下行幅度普遍为10-25bp；5年期及10年期二永债收益率下行幅度较大，其余期限二永债收益率下行幅度较小；10年期各评级券种表现较好，下行幅度均在20bp以上；从收益率历史分位水平来看，截至5月29日，中短期限（6M/1Y/3Y）收益率多处于0%~15%历史分位，处于2024年以来低位；长期限（5Y/10Y）分位高于短端，多处于10%~30%历史分位。
　　AAA-长期券种（5Y/10Y）信用利差所处历史分位水平相对较高。2026年5月二永债信用利差较2026年3月整体收窄，其中5-10年期品种利差回落更为明显。分位数来看，AAA-长期券种（5Y/10Y）信用利差所处历史分位水平仍相对较高，为自2024年以来的50%左右。
　　二永债成交额环比有所减少。5月银行二永债合计成交额为约1.25万亿元，环比减少0.36万亿元；其中二级资本债、永续债成交额分别为7175亿元及5299亿元，较4月分别减少3292亿元及334亿元。5月份，二级资本债中国有大行换手率降幅最大，环比下降11.27pct，其次为股份行（MoM-6.51pct），城商行（MoM5.91pct）及农商行（MoM-3.57pct）换手率有所下降；永续债中股份行换手率降幅最大，环比下降16.79pct，农商行（MoM-0.69pct）环比小幅下降，城商行（MoM+1.78pct）及国有大行（MoM+0.88pct）换手率有所上升。
　　保险次级债及券商次级债26H1净融资规模同比有所增加。截至2026年6月10日，保险次级债26H1合计净融资规模约34.1亿元，较24H1（-240亿元）及25H1（-41亿元）净融资规模有所增加；券商次级债26H1合计净融资规模约613亿元，较24H1（3.59亿元）及25H1（-120亿元）净融资规模亦有所增加。
　　投资建议：当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚且稍高，仍存一定压缩空间，当前建议重点布局10年期银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。对于保险次级债，我们聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。
　　风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。