投资要点：
　　根据国家金融监督管理总局数据，截至26Q1，保险公司资金运用余额共计39.44万亿元，较25Q4增长2.49%。其中，人身险公司资金运用余额35.55万亿元，财产险公司2.47万亿元，分别较25Q4增长2.56%和2.34%。截至26Q1，人身险和财产险公司银行存款投资共计3.07万亿元，在此两类公司合计资金运用余额中占比8.08%；债券投资19.21万亿元，占比50.52%；股票投资3.84万亿元，占比10.09%；证券投资基金2.07万亿元，占比5.44%；长期股权投资2.98万亿元，占比7.83%。
　　 26Q1险资（财产险及人身险公司，下同）债券投资余额同比增长13.18%。26Q1，险资债券投资余额为19.21万亿元，较25Q1（16.97万亿元）增加2.24万亿元，同比增长13.18%；其中，26Q1单季增量为0.51万亿元，相较25Q1单季增量（+1.05万亿元）同比少增。除此之外，26Q1银行存款、股票及长期股权投资同比少增，证券投资基金及其他投资（不动产、非标等）同比多增。长期股权投资因采用成本法核算，其账面价值通常不受市场价格波动影响，因此变动较小。
　　 26Q1险资其他投资余额同比变化较大。自22Q2起，国家金融监督管理总局统计口径调整为仅覆盖人身险与财产险公司，数据基数同步回落。22Q2至22Q4投资余额持续下行，同比增速大幅走弱，季度最高降幅达28.9%；2023年整体逐步回暖，增速由负转正并持续上行，余额也稳步抬升；2024年增长势头延续，同比始终保持正增长，规模小幅震荡上行。2025年同比增速再度转负，但降幅逐季收窄，年末同比重回正增长；26Q1余额继续走高，同比增速回升至5.5%。
　　 26Q1保险公司保费收入累计同比增速逐月有所回落。2026年1-3月，保险公司累计原保费收入分别为1.18万亿元、1.64万亿元及2.31万亿元，同比增速分别为11.61%、8.36%及6.25%，逐月有所回落。其中，1-3月单月收入分别为1.18万亿元、0.46万亿元及0.67万亿元，同比增速分别为11.61%、0.76%及1.39%。分不同险种来看，截至26年3月，寿险公司及健康险公司累计原保费收入同比增加，分别增加0.12万亿元及0.02万亿元，同比增速分别为8.7%及5.48%；财产险公司及意外险公司累计原保费收入同比几乎无变化。
　　财产险公司股票投资占比环比小幅增加，人身险公司债券投资占比环比小幅增加。截至26Q1，人身险公司资金运用余额达到35.55万亿元，其中，债券投资占比较25Q4+0.07pct至51.18%；银行存款占比-0.12pct至7.51%；股票投资占比+0.02pct至10.14%；证券投资基金+0.11pct至5.25%；长期股权投资+0.21pct至7.98%。截至26Q1，财产险公司资金运用余额达到2.47万亿元，其中，债券投资占比较25Q4+0.35pct至40.98%；银行存款占比+0.21pct至16.30%；股票投资占比+0.07pct至9.46%；证券投资基金+0.33pct至8.09%；长期股权投资-0.12pct至5.66%。
　　险资债券投资驱动力有所减弱，26Q1债券投资余额同比增速降至13.18%。截至26Q1，险资债券投资余额为19.21万亿元，占中国债券市场托管量余额200.0万亿元的9.61%。2022年以来随着保费收入增速回升、非标产品到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，从而对债券的配置需求显著上升。23Q2-25Q2保险债券投资余额季度同比增速从18.24%上升至26.27%，投资余额从11.25万亿元增长至17.87万亿元;但25Q3同比增速降至20.95%，25Q4进一步降至17.43%，26Q1为13.18%，同比增速持续下行，核心原因或系25Q3以来股市大涨，险资加大了权益投资力度；除此之外，其他影响因素或为：25年下半年以来保险利率显著下调带来保费增长放缓，险资发力分红险产品，险资非标投资到期高峰或接近尾声，险资对超长债的配置需求有所减弱。
　　根据托管数据，截至26Q1保险机构主要债券投资品种为利率债，金融债券及中期票据次之。从中债登和上清所投资者托管数据来看，保险机构债券投资更偏好利率债。我们把中债登保险机构的托管量和上清所保险类金融机构债券托管量相加，截至26Q1，保险机构债券托管总量为5.34万亿元（低于国家金融监督管理总局披露的同期人身险及财产险公司债券投资金额19.21万亿元的规模，主要因二者统计口径不同，托管数据并未将保险机构持有的资管产品纳入统计）。按债券托管口径来看，截至26Q1，保险机构利率债投资占比77.04%，金融债券（不含同业存单）占比9.44%，公司信用类债券占比5.61%，企业债券占比0.48%，同业存单占比0.65%。利率债中，国债占比24.65%，地方政府债占比63.49%，政策性银行债占比11.85%。
　　风险提示：利率风险与估值波动风险；资产负债久期匹配风险；资产集中度风险