2026M4超长期信用债发行节奏明显提速，10Y供给占比提升。一级供给方面，2026M4合计发行7Y及以上超长信用债（含权债以行权期限为准）1,123亿元，单月发行规模创2025M8以来新高，发行节奏明显提速。从一级供给的期限结构来看，新发超长信用债中10Y发行规模占比自2024年以来逐年提升，其中2026M1-4，10Y发行规模占比达82.9%，同比提升5.5pct。从近期新发超长期信用债的票息分布来看，2026M4所发行的1,123亿元超长期债中，有613亿元截至5/14的行权估价收益率落在2.1-2.2%区间，规模占比54.6%。当前中短端信用收益率普遍不足2%（截至5/14，5YAA+中短票收益率已不足2%），在不过度下沉的前提下，信用债票息收益或更多地需从长端寻觅。
　　2026M4以来至5/14，超长期信用债的二级交投氛围边际转热。其一，成交笔数方面，2026M4不同品种的周度成交笔数整体好于2026M1-3，其中城投债/产业债/二级资本债2026M4的周度成交笔数最大值分别为102笔/492笔/1,007笔，均创2026年初以来的最大值。
　　其二，TKN笔数占比方面，2026M4以来不同品种TKN笔数占比亦出现明显修复迹象，除4月最后一周及5月首周或受五一假期影响交投降温之外，城投债/产业债/二级资本债2026M4以来至5/15的周度TKN笔数占比区间分别为72%-84%/71%-79%/68%-71%，下限均在60%以上；其中，城投债/产业债/二级资本债最近一周（5/11-5/15，下同）的TKN笔数占比分别为2025年初以来的75.0%/75.0%/63.2%分位，大于60%分位。
　　其三，偏离度方面，除4月最后一周及5月首周或受五一假期影响外，2026M4以来不同品种的周度平均偏离度均为负值，超长期信用债以低估值成交为主；最近一周城投债/产业债/二级资本债的平均偏离度分别为-2.33BP/-0.75BP/-0.67BP，市场延续相对较为积极的买盘情绪。
　　2026M1-4，中小型银行净卖出规模较去年显著减少，基金、理财等机构配置力量近期亦出现回温迹象。2026M1-4银行持续净卖出超长信用债，其中大型银行对超长期信用债的月度净卖出规模与25Q4相比变化不大，大多月份净卖出规模都维持在80-110亿元之间，但2026M1-4中小型银行的净卖出规模较25Q4显著减少；2026M4保险净买入超长信用债59亿元（其中净买入7-10Y规模为42亿元），环比小幅下降，但净买入规模仍高于25M12-26M2的周期性低点；2026M4基金净买入超长信用债30亿元，高于25M10以来其他月份的基金净买入规模（其中2026M4基金净买入7-10Y规模为32亿元，系25M7以来的月度新高）；2026/5/6-5/14，理财及年金等其他机构合计净买入超长期信用债122亿元，即5月前两周理财及年金等其他机构对超长信用债的净买入规模，已超过25M9以来的月度净买入规模峰值。
　　当前超长期信用债利差走到了什么位置？我们以AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差作为观测对象，并以利差60日均值±2倍标准差作为利差运行的参考上下限，以判断超长信用债利差的相对位置。具体来看，截至2026/5/14，10Y、15Y利差已运行至中轨以下，20Y利差在中轨附近震荡。其中，10Y利差在3月份迎来一轮快速压降，但压降的原因或主要源于同时期利率债调整所导致的利差被动压降，4月中旬10Y信用债补跌回调，利差回归至中轨附近；15Y利差当前处于2026年初以来的较低水平，20Y利差自4月高点回落至当前的中轨下方，但考虑到15Y、20Y利率债于4月下行至5月初有所调整，而信用债走势通常相对滞后于利率债，我们预计15Y、20Y信用或仍有一定调整空间。截至2026/5/14，30Y利差在中轨上方，当前性价比相对高于10-15Y。
　　投资建议：无论是从成交笔数、TKN笔数占比及偏离度等方面所反映出的主动买盘情绪，还是从不同机构配置力量所出现的边际改善来看，我们认为超长期信用债当前或已进入值得关注的区间。具体来看：
　　1）2026M4以来超长期信用债的二级交投氛围边际转热，2026M4不同品种的周度成交笔数整体好于2026M1-3，不同品种TKN笔数占比亦出现明显修复迹象，且除4月最后一周及5月首周或受五一假期影响外，2026M4以来不同品种的周度平均偏离度均为负值，超长期信用债以低估值成交为主；
　　2）从银行间超长信用债的净买入情况来看，买盘力量边际上出现积极信号，2026M1-4中小型银行的净卖出规模较25Q4显著减少，2026M4基金净买入超长信用债规模为25M10以来新高，5月前两周理财及年金等其他机构合计净买入规模已超过25M9以来月度净买入规模峰值。我们预计2026年理财规模增量3万亿左右，由于2026M3-4股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长；
　　3）以AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差作为观测对象，并以利差60日均值±2倍标准差作为利差运行的参考上下限，10Y利差在3月份迎来一轮快速压降，但压降的原因或主要源于同时期利率债调整所导致的利差被动压降，4月中旬10Y信用债补跌回调，利差回归至中轨附近；截至2026/5/14，30Y利差在中轨上方，当前性价比相对高于10-15Y。在当前流动性基本稳定的环境下