在“存款搬家”与“资产荒”并行的宏观背景下，25年以来二级债基规模持续高增。我们分析规模高增是资金流行为，资金或仍由机构主导，新发和净值增长亦有一定贡献，二级债基后续交易结构或逐渐拥挤，头部效应或持续显著。二级债基未来债券投资逻辑或从“信用下沉赚利差”切换为“负债稳定增长后，可接受更长久期和更高含权波动”。从重仓券看，截至26Q1，二级债基债券端非金融信用债占比下降，政策性金融债和国债占比提高，银行二级资本债、永续债等占比亦有所上升。截至26Q1，二级债基重仓股行业前三仍为电子、有色、电力设备，但边际上石油石化、煤炭等能源周期行业持仓占比抬升，转债仓位下降，股票承担更多收益增强的功能。
　　 2026Q1二级债基规模继续大幅增长，成为“固收+”策略核心发力品种，26Q1规模达2.0万亿元，较25年末增加0.4万亿元。截至26Q1，二级债基在公募基金中的规模和数量占比分别提升至5.5%和5.1%。负债端呈现“机构主导、个人跟进”特征，21H1至25H2期间，机构投资者占比始终保持在65%以上，25H2机构投资者占比进一步上升至70.8%，险资、理财、年金等机构资金或为规模增长主要推动力，个人投资者持有规模也首破4000亿元，反映居民“存款搬家”下对“债底打底+股票增强”产品的需求提升。
　　二级债基整体配置原则为“80%债底+20%权益增强”，2026Q1股债配置呈现“债稳股活、稳中求进”特征。截至26Q1，二级债基股票、债券投资规模占比分别为14.0%和82.5%，分别较25Q4增加0.1pct和0.4pct。18年以来，二级债基债券资产占比稳定在80%-85%区间，26Q1配债规模扩容至1.8万亿元，为组合筑牢稳健收益基础；25Q3和Q4股票资产占比抬升至13%以上，较2024年显著提升，25Q3权益增强力度加大后Q4适度收敛，26Q1股票配置规模高增至3102亿元。
　　分机构看，头部机构二级债基资产配置分化较大，成为赛道内的重要特征。截至26Q1，从二级债基资产总值前20的基金公司配置来看，华夏基金债券占比达90.7%、股票占比6.8%，偏向保守型配置逻辑；永赢基金股票占比达18.6%为行业最高，南方、工银瑞信等紧随其后，采取偏激进的权益增强策略。现金配置同样分化，博时基金现金占比超4%，或为应对潜在赎回压力；景顺长城、易方达现金占比不足0.5%，彰显对负债稳定性的信心。整体而言机构通过差异化布局适配不同投资者的风险偏好。
　　 26Q1债券配置向高等级避险品种集中，聚焦优质主体。26Q1二级债基持有的金融债、企业债和其他债券占比较25Q4末上升（其中金融债增幅最显著），国债、可转债、短期融资债券和中期票据占比较25Q4下降（可转债降幅最大）。截至26Q1，二级债基持有的国债、金融债、可转债、短期融资债券、企业债、中期票据、其它债券占比分别为8.9%、53.2%、6.3%、1.9%、12.4%、16.6%和0.7%，分别较25Q4-1.3pct、+4.4pct、-1.5pct、-0.6pct、+0.2pct、-1.2pct和+0.01pct。
　　从二级债基前五大重仓债券细分结构来看，按规模排序，二级债基主要持有政金债、国债、商业银行二级资本债、商业银行永续债、可转债等。依据同花顺二级分类，截至26Q1，政策性金融债、商业银行债和国债分列为二级债基前三大持有债券类型，占比分别为41.0%（较25Q4+7.8pct）、22.6%（较25Q4-0.3pct）和20.7%（较25Q4+1.2pct）。商业银行债券中，主要持有商业银行二级资本债（占比12.8%，26Q1较25Q4+0.5pct）、商业银行永续债（占比6.9%，26Q1较25Q4+0.7pct），合计占二级债基持有债券比例近20%，既凭借较高票息增厚收益，又以高流动性满足赎回需求。二级债基26Q1整体减持非金融信用债：公司债（26Q1占比1.8%，较25Q4-0.9pct）、企业债（26Q1占比0.1%，较25Q4-0.4pct）占比下降，中期票据（26Q1占比3.9%，较25Q4-2.0pct）占比亦下降。截至26Q1，二级债基重仓的商业银行二级资本债平均剩余期限为3.6年，较25年12月末+1.1年；规模加权平均剩余期限为4.1年，较25年12月末+1.4年。截至26Q1，二级债基重仓的商业银行永续债平均剩余期限为3.9年，较25年12月末+1.1年；规模加权平均剩余期限为3.9年，较25年12月末+1.1年。
　　股票配置持续高配有色、电子和电力设备，增持能源周期行业。从26Q1二级债基重仓股行业分布来看，有色金属、电子和电力设备为配置规模最高的三大行业，规模分别达163.9亿元、162.3亿元和142.9亿元，占比分别为11.7%、11.6%和10.2%，均超过10%，分别较25Q4-2.9pct、-0.5pct和+2.1pct。石油石化和煤炭行业重仓占比增幅亦较高，26Q1重仓规模占比分别为4.2%和3.4%，均较25Q4+2.0pct。从26Q1二级债基重仓股来看，二级债基持有规模最多的十只重仓股分别为宁德时代、紫金矿业、中际旭创、贵州茅台、腾讯控股、中国平安、新易盛、中国海洋石油、美的集团和阿里巴巴-W。
　　债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。“固收+”基金规模有望阶段性维持增长，对债市的投资需求或持续。2026年前4个月债市供给同比减少，全年供给或稳中有降，2026年债市供需关系改善，超长债