10年期国债收益率与全A营收增速走势较为一致。相较于名义GDP增速，10年期国债收益率走势上与全A营收增速更接近。1H21-2024年期间，全A营收增速大幅下行，与此同时10年期国债收益率明显下台阶。1Q26全A营业收入同比增速4.7%，归母净利润同比增速6.8%，均明显改善。不过，1Q26国有及国有控股企业营业收入同比增速仅-0.4%；利润总额同比增速-5.1%。这反映经济行业分化可能较大，新兴产业受益于美国AI投资等业绩大幅增长，但传统行业经营业绩或依然承压。
　　贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降。截至2026年3月末，金融机构人民币贷款余额280.5万亿元，同比增速5.7%，贷款增速已经降至2011年初以来的最低水平。由于信贷需求偏弱，24Q2以来，上市银行贷款占比趋于下行，从24Q2的58.2%小幅降至26Q1的56.7%。中长期来看，银行体系资产结构或面临长期变化，贷款占比或显著下降，而债券投资占比有望明显上升。从A股上市银行负债端存款占比来看，2023年初以来，六大行存款占比明显下降，从23Q1的81.4%降至26Q1的75.3%。近几年，A股上市股份行平均存款占比有所上升。
　　2023年初以来，大行金融投资占比回升，债券投资增速上行。截至2026年3月末，A股上市银行整体金融投资达108.1万亿元，在资产中的占比31.5%。六大行金融投资占比从23Q1的26.0%升至26Q1的30.6%。2025年下半年以来，上市股份行及城农商行金融投资占比有所下降。截至2026年3月末，四大行债券投资同比增速达22.4%，中小型银行债券投资同比增速11.2%，中小型银行增速处于近年低位。1Q26四大行、邮储及江苏银行等金融投资增长较多，部分银行金融投资负增长。
　　上市银行计息负债成本率逐季度下降。受益于存款利率近年大幅下调及央行货币政策宽松之下市场利率大幅走低，24Q1以来银行计息负债成本率显著下行。A股上市银行整体来看，26Q1单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，环比下降12BP，较23Q4下降了72BP。随着存量长期限定期存款逐步到期重定价，我们预计未来几年计息负债成本率将进一步下降，27Q4或降至1.25%左右。
　　银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。当前，10Y国债收益率接近1.8%，且政府债券利息收入免企业所得税，而A股上市银行整体26Q1计息负债成本率已降至1.45%左右，10Y政府债券对于银行自营具有较高的配置价值。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。当前，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。2026年债市供需关系改善，超长债供需关系亦有望好转。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，10Y国开走向1.80%，30Y国债活跃券收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率或走向2.0%。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。
　　风险提示：经济超预期好转，基金分红免税政策可能的变化，股市的阶段性扰动等。