4月理财规模超季节性大幅增长。我们测算，截至2026年4月末，理财规模合计34.5万亿元，较上月末增加2.6万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。4月理财规模增加了2.6万亿，显著高于2021-2025年4月份平均2.04万亿的增量。存款利率较低，2026年理财规模仍有望增长3万亿以上。由于4月理财业绩较好，预计5月理财规模增长3千亿以上。
　　4月理财公司固收理财平均当月年化收益率显著回升。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年4月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.68%，平均业绩比较基准下限为2.17%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年5月10日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.16%，货币基金平均近7日年化收益率为1.02%。2026年4月“股债双牛”，理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月明显回升，分别达到3.42%和2.71%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。A股上市银行整体26Q1单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，较高点的23Q4下降了72BP。随着近年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体27Q4计息负债成本率将降至1.25%左右。未来几年，银行计息负债成本率仍有望小幅下降。未来三五年，我们预计银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。
　　银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。当前，10Y国债收益率接近1.8%，且政府债券利息收入免企业所得税，而A股上市银行整体26Q1计息负债成本率已降至1.45%左右，10Y政府债券对于银行自营具有较高的配置价值。4月理财规模超预期季节性大增，全年增量预计超3万亿，同业活期利率自律加强叠加存款投资比例较高，理财对债券的配置需求有望上升。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。当前，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。2026年债市供需关系改善，超长债供需关系亦有望好转。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，10Y国开走向1.80%，30Y国债活跃券收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率或走向2.0%。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。