事件：5月14日傍晚央行披露了4月金融数据：新增贷款-100亿元，社融增量6245亿元。4月末，M2达353.0万亿，YoY+8.6%；M1 YoY +5.0%；社融增速7.8%。
　　4月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。4月新增贷款-100亿，同比少增2900亿，剔除票据贴现的一般贷款显著负增长。4月个贷及对公中长期贷款均同比明显少增，反映信贷需求持续偏弱。由于“早投放早受益”，年初银行信贷投放动力强，信贷投放节奏普遍前倾，Q2信贷增长进一步放缓。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，使得信贷增长放缓。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。4月个贷-7869亿，其中，短贷-4462亿，中长期贷款-3408亿，均同比少增，反映个贷需求持续低迷。4月份对公贷款+3900亿，其中，短贷-4600亿，中长期-4100亿，票据贴现+1.24万亿，对公中长期贷款罕见地负增长。实体经济融资需求较弱，优质企业可能发债置换贷款，今年新增贷款或仍将同比明显少增。
　　M1增速出现阶段性拐点。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。今年4月末新口径M1增速5.0%，较上月末回落0.1个百分点，较2月末下降0.9个百分点，随着未来几个月M1同比基数回归正常，M1增速或仍将小幅回落。4月末M2增速8.6%，环比微升0.1个百分点。4月个人存款下降1.94万亿，同比多降0.55万亿，预计与居民提前还贷、购买理财规模较大及炒股（将存款转入股票账户）等有关。
　　4月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落。4月份社融增量6245亿（2025年4月社融增量1.16万亿），同比大幅少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款、及未贴现银行承兑汇票。4月对实体经济人民币贷款-4006亿，同比少增0.49万亿；委托贷款-283亿，信托贷款-129亿，未贴现银行承兑汇票-5284亿；企业债券净融资4520亿；政府债券净融资9041亿。由于4月社融同比明显少增，4月末社融增速较上月末回落0.1个百分点至7.8%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比少增1.1万亿至34.5万亿左右，2026年末社融增速回落至7.4%左右。
　　做平收益率曲线，超长债机会仍较突出。2026年银行计息负债成本率显著下行，信贷需求持续偏弱，社融增量中债券占比提升，买债成为银行支持实体经济的主要手段。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息的必要性不高。当前，中短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。2026年债市供需关系改善，未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，10Y国开走向1.80%，30Y国债活跃券收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率或走向2.0%。建议重点关注15Y政金债及20Y以上政府债券。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。