投资要点：
　　核心观点：4月CPI和PPI均较3月有所扩张，或主要受美伊冲突影响，国际能源价格高升，国际输入性因素大幅推动生产资料价格扩张，生活资料价格同比仍处负增长区间，CPI同比涨幅有所扩张，中下游企业利润或承压。26年4月CPI同比+1.2%，较上月+0.2pct，或主要受国际大宗商品价格影响，食品价格同比转跌，内需或仍偏弱。4月PPI同比由负转正至+2.8%，较上月+2.3pct，同比连续两个月正增长，或受益于输入性因素和国内部分行业供需双向提振。“TACO交易”可能使美伊冲突持续，国际能源价格或将维持高位，PPI同比或将维持正增长。PPIRM-PPI剪刀差连续8个月扩大，成本传导或存一定压力，工业企业利润或有所承压。新经济的崛起部分抵补了传统经济的下滑，出口韧性持续凸显，受国际能源价格影响，国内物价呈现改善趋势，短期总量政策加码概率或较低，短期降息必要性不高。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出，建议关注长久期债券投资机会。
　　 CPI同比涨幅扩大，或主要受外部冲击影响，内需或仍偏弱。2026年4月CPI同比涨幅上升至1.2%，较上月（+1.0%）扩张0.2pct；环比上涨0.3%。4月受国际大宗商品价格影响，国内汽油和黄金饰品价格变动较大。而4月食品价格同比回落，日常消费价格或仍偏弱。4月非食品价格同比上涨1.8%，较上月扩大0.6pct，环比上升0.7%，较上月+0.9pct。4月服务价格同比上涨0.9%，较上月（+0.8%）回升0.1pct，环比由上月的-1.1%转为+0.5%，或主要受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响。
　　1)食品价格由正转负，猪肉价格降幅扩大。食品价格由3月同比上涨0.3%转为下降1.6%，食品烟酒对CPI的拉动由3月的+0.12pct转为4月的-0.24pct，为影响CPI同比涨幅的主要拖累项。4月猪肉价格同比下降15.2%，降幅比3月扩大3.7pct，影响CPI同比下降约0.29pct。日常消费价格或仍有压力。
　　2)核心CPI涨幅略有上升，汽油价格同比大幅上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，较上月（+1.1%）回升0.1pct，仍保持温和上涨态势。4月汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56pct；黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20pct。受相关假期影响，出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨幅均高于季节性水平，四项合计影响CPI环比上涨约0.17pct。
　　 PPI同比连续两月正增长。2026年4月PPI同比+2.8%，较上月+2.3pct；环比+1.7%，较上月+0.7pct，环比连续7个月正增长，环比涨幅继续创新高，或主要因国际油价与有色金属价格维持高位，能源、大宗商品和原材料价格高企持续影响企业成本端价格，上游价格较强。生产资料与生活资料价格走势继续分化，但生活资料降幅收窄，价格传导或显现，但中下游企业利润短期内或仍承压。其中生产资料同比+3.8%，较3月的+1.0%涨幅扩大，成为拉动PPI同比改善的核心力量；生活资料同比-1.0%，较3月的-1.3%降幅微收窄0.3个百分点。美伊冲突尚存不确定性，国际油价与有色金属价格预计将维持高位，输入性通胀压力持续存在。若外部地缘冲突持续，PPI同比可能仍将保持较高正增长。若输入性通胀压力持续，上游价格上涨或将进一步向中游和下游传导，若国内需求偏弱持续，中下游企业利润或有一定的压力。
　　1)输入性因素形成“石油+有色”双轮驱动格局持续。石油行业中，石油和天然气开采业价格上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业价格上涨8.9%，合计影响PPI同比上涨约1.50pct。有色行业中，有色金属矿采选业价格上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.5%，合计影响PPI同比上涨约1.58pct。随着时间推移中东局势对商品价格扰动或相对减弱，对应不确定性或将下降，若美伊冲突无根本性改善，能源相关行业价格或将维持较高位置。同时“TACO交易”尚存不确定性，国际能源价格高位震荡可能影响企业生产预期，加剧企业成本管理难度，对企业战略决策和投资或产生冲击。
　　2) “反内卷”下国内供需亦持续改善。煤炭开采和洗选业价格环比由3月的+0.1%扩大至4月的+1.9%，同比由3月的-2.2%转为4月的+3.1%。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由3月的+0.3%转为4月的+0.6%，同比由3月的-2.5%收窄至4月的-1.1%。汽车制造业价格环比由3月的-0.5%转为4月的+0.1%，同比由3月的-2.5%收窄至4月的-2.0%。4月锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，新能源车整车制造价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点，或显示“内卷式”竞争整治成效持续释放。
　　债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。今年一季度美伊冲突导致国际能源价格大幅上行，全球风险偏好下行，市场对高油价带来通胀上行和需求下行风险或有一定的担忧。随着时间推移中东局势对金融市场扰动日渐减弱，对应不确定性下降。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；