5月理财规模进一步增长。我们测算，截至2026年5月末，理财规模合计35.1万亿元，较上月末增加0.3万亿元，再创历史新高。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。2026年4月理财规模超季节性增长2.9万亿，5月理财规模进一步增长0.3万亿，高于2021-2025年5月份平均0.1万亿的增量。前5个月理财规模增量1.8万亿，高于上年同期的1.6万亿增量。存款利率较低，2026年理财规模仍有望增长近4万亿。
　　5月理财公司固收类理财平均当月年化收益率回落。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年5月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.68%，平均业绩比较基准下限为2.17%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年6月7日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.11%，货币基金平均近7日年化收益率为1.02%。2026年5月股市债市皆偏震荡，理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月回落，分别为2.53%和2.47%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。A股上市银行整体26Q1单季度计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，较高点的23Q4下降了72BP。随着近年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体27Q4计息负债成本率将降至1.25%左右。未来几年，银行计息负债成本率仍有望小幅下降。未来三五年，我们预计银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。
　　银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。倘若后续原油价格不大幅上升，我们预计6月或7月PPI同比将见顶，通胀担忧将减弱。当前，信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来或需高度重视久期策略。计息负债成本明显下行提升了政府债券对银行自营的配置价值。2026年理财规模有望大幅增长，或促使信用利差维持低位。2026年债市供需关系明显改善，超长债供需关系亦有望好转。我们认为，未来几年30Y-10Y国债期限利差合理中枢为30BP。当前，中短债收益率处于历史最低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或将填平价值洼地。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。