报告核心观点：央行将在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点，流动性环境有望更趋平稳，金融体系韧性持续夯实，债市系统性尾部风险可控。5月经济数据呈现出明显的结构性分化特征，生产端与外需仍具韧性，价格端呈现上游涨、下游弱的剪刀差，但内需动能转弱。随着经济基本面的变化，我们认为政策利率下调的可能性也在上升，资金面或走向长期宽松。
　　本期（6/8-6/21）市场概览：
　　其他要闻：根据中债登和上清所的数据，5月债券总托管规模环比上升1.74万亿元至183.7万亿元，较4月多增1.14万亿元。美联储6月会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期。根据CME数据，议息决策公布后，市场预期9月加息概率大幅上升。
　　中观高频：交运：截至6月14日，当周邮政快递揽收量同比+5.0%，当周铁路货运量同比+3.8%，当周高速公路货车通行量同比+2.3%。工业：截至6月12日，当周铁矿石库存同比+19.2%，当周螺纹钢库存同比+27.7%。截至6月19日，当周浮法玻璃企业库存同比+8.7%。截至6月19日，当周钢材表观消费量同比-1.5%，当周螺纹钢表观消费量同比+0.7%，当周线材表观消费量同比+0.9%。价格：截至6月21日，当周猪肉平均批发价同比-28.5%，较4周前-1.7%。截至6月19日，当周WTI原油平均现货价同比+8.2%，较4周前-23.5%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数下行，6月18日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.17%/1.44%/1.73%/2.22%，较6月11日分别-2.5BP/-3.7BP/-2.0BP/-1.8BP，较6月4日分别+1.2BP/+2.1BP/+2.0BP/+2.8BP。
　　机构行为：6月18日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.8年左右，较6月5日下降了0.10年左右。6月18日估算的信用债基久期中位数约在2.3年左右，较6月5日上升了0.34年左右。
　　投资建议：资金面或重回宽松，重视超长债。债市在2026年5月延续强势，机构在资产荒背景下持续压降利差。5月经济下行压力或已上升，社零同比转负，固投降幅扩大，出口受价格因素影响较大，人民币计价贸易差额同比有所下滑，债市仍有基本面支撑。信贷需求持续偏弱叠加计息负债成本率较快下降有望驱动银行自营加大债券配置力度。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。