核心观点：2026年一季度我国企业年金整体呈现规模持续扩容、投资收益率环比回落的特征，建立企业数、参保职工数、积累基金等规模指标稳步增长，但人均待遇较去年同期微降。受托市场维持险资主导、头部集聚格局，银行系机构快速崛起，占比有所上升，设立企业年金计划的中小企业或在增多。投资管理机构头部效应进一步强化，险资平均管理规模高于公募基金，多家机构规模增量与增幅表现突出。投资端收益率显著回落，权益类资产承压明显。含权益类年金组合、全部年金组合及养老金产品26Q1季度投资收益率均较25Q4回落，不过25年全年整体仍实现正收益，年金市场整体保持稳健发展态势。
　　企业年金覆盖面持续扩大，收益率有所回落。从环比变动数据来看，截至26Q1，建立企业数增加8704个至18.7万个、参加职工数增46.4万人至3389.4万人、积累基金增0.07万亿元至4.28万亿元，规模类指标持续扩容，或得益于企业年金持续下沉，触及更多中小企业。建立计划数仅单一计划（法人委托）增2个，其他类型保持稳定。26Q1投资端规模稳步增长，收益率稳健，投资资产净值增830.1亿元、组合数增38个，近三年累计收益率从25Q4的12.94%小幅降至11.31%。待遇领取端有所增长，相较于25Q1，26Q1年领取人数微增18.5万人至301.9万人、领取金额增加13.8亿元至316.9亿元，人均领取金额从25Q1年的1.07万元略微下降至26Q1的1.05万元。
　　当前企业年金受托市场整体呈现出险资持续主导、银行系快速崛起的格局；市场头部集聚效应显著；客户结构或继续下沉，设立企业年金计划的中小企业或在增多，反应“年金下沉”的政策导向。截至26Q1，国寿养老和平安养老在管理企业数、职工数和资产金额上近乎占据半壁江山，持续领先，合计占比分别为39.3%、49.0%和49.4%，分别较25Q4-4.4pct、-0.3pct、-0.05pct。
　　 1)受托管理资产金额方面整体规模持续攀升，26Q1环比+2.0%至3.3万亿元，受托规模相对更小的机构扩张相对更快（规模排名后50%的机构受托管理资产金额环比增速多在2.35%及以上）。国寿养老（9767亿元）、平安养老（6311亿元）和工商银行（3816亿元）位列受托规模前三。招商银行和农业银行26Q1受托资产规模分别环比+5.4%、+4.6%。银行系占比有所上升，其受托管理资产金额规模占比从25Q4的24.8%上升至26Q1的24.9%。
　　2)企业年金受托机构管理企业总数持续增长，26Q1较25Q4增加1.78万家至约17.97万家，环比+11.0%。保险机构持续主导市场，26Q1保险机构管理企业数占比61.6%，较25Q4-6.4pct，其中国寿养老以管理企业数达4.3万家数量绝对领先，占全市场的23.9%。从环比增幅来看，农业银行和工商银行26Q1管理企业数分别大幅增加54.7%和31.1%至2.7和2.8万家，增速领先同业。
　　 3)企业年金受托机构管理职工数类似，头部集聚效应明显，整体格局依旧呈现险资主导，26Q1职工数环比增长1.6%至2804万人，设立企业年金计划的中小企业或在增多。其中农业银行和招商银行受托机构管理职工数分别环比+9.9%和+5.7%至122.7万人和43.5万人，增速远高于同行。银行系管理企业数环比增幅多远高于其受托管理职工数环比增幅，或说明其新增的企业客户多为中小企业。
　　中国企业年金投资管理机构头部效应持续强化。26年Q1组合资产金额前十的机构名单较为稳定，泰康资产、国寿养老、工银瑞信分别以7225/5353/4066亿元位居管理规模前三甲。公募基金公司平均管理资产金额（1571亿元，较25Q4+35亿元，环比+2.26%）小于险资机构（平均为2963亿元，较25Q4+53亿元，环比+1.83%）。从规模变动情况看，国泰基金、工银瑞信和国寿养老增量排名前三，分别较25Q4+119/+114/+102亿元，新华养老、国泰基金和中信证券增幅排名前三，分别环比+26.19%、+8.33%和+5.37%，富国基金进入管理规模TOP10（较25Q4+1名）。
　　从业绩来看，26Q1含权益类组合投资收益率较25Q4有所回落，固定收益类组合投资收益率较25Q4略有上升。根据我们测算，26Q1固定收益类组合投资收益率环比微升0.005pct（26Q1为0.61%），其中单一计划投资收益率上升，集合计划投资收益率下降；含权益类组合投资收益率连续两个季度回落，26Q1收益率为0.02%；这也带动整体收益率从25Q4的0.75%回落至26Q1的0.08%，单一计划和其他计划单季收益率降幅均较大。从近三年的收益率看，固定收益类、含权益类和整体的收益率分别为10.28%、11.56%和11.31%，分别较25Q4-0.58pct/-1.77pct/-1.63pct。
　　从年金养老金产品变动情况看，对比25Q4，26Q1养老金产品规模微降、整体收益率有所回落。截至26Q1，实际运作产品数一共有565个，较25Q4减少2个。26Q1权益类产品期末资产净值环比增长3.6%至2423亿元，季度投资收益率从25Q4的2.0%回落至26Q1的-0.6%，26Q1普通股票型、港股股票型单季收益率分为-0.1%、-6.2%，港股产品成立以来累计收益率回落至-15.2%。26Q1混合型产品期末资产净值环比增加3.3%至5646亿元，季度收益率从25Q4的0.5%回落至26Q1的0.1%。26Q1固定收益型产品期末资产净值环比减少2.9%至